悦安新材-首次覆盖报告：多品类扩张金属粉体龙头快速成长-220211（13页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 悦安新材悦安新材(688786) 多品类扩张，金属粉体龙头快速成长多品类扩张，金属粉体龙头快速成长 悦安新材悦安新材首次覆盖首次覆盖报告报告 本报告导读：本报告导读： 安新材依托羰基铁粉打开市场， 多品类扩张战略持续推进， 公司成长性将超市场预期。安新材依托羰基铁粉打开市场， 多品类扩张战略持续推进， 公司成长性将超市场预期。 投资要点：投资要点： 首次覆盖， 给予公司 “增持” 评级首次覆盖， 给予公司 “增持” 评级。 我们预测公司 2021-2023 年 EPS 分别为 1.05/1.57/2.17 元， 参考同类公司，

2、给予公司 2022 年 40 倍 PE 进行估值，对应目标价 62.8 元， “增持”评级。 公司成长性将超市场预期公司成长性将超市场预期。 市场认为悦安新材核心产品羰基铁粉市占率已经较高，继续上升空间有限，且下游消费电子领域增速较慢， 公司未来成长性较差。而我们认为，悦安新材采用多品类扩张战略， 依靠羰基铁粉的领先优势打开市场、积累客户，通过深耕客户需求、不断拓展品类，公司成长性将超出市场预期。 羰基铁粉羰基铁粉开拓客户， 雾化合金粉快速放量开拓客户， 雾化合金粉快速放量。 公司羰基铁粉产品关键参数超越国际巨头巴斯夫，在国内首先实现进口替代。 2015 年公司羰基铁粉市占率不到 10%，而

3、2019 年国内市占率已达到 27.84%。 羰基铁粉为公司迅速积累了华为、VIVO 等终端用户，为满足客户需求，公司雾化合金粉产能投产。 在充分挖掘客户需求的基础上， 2017 年-2020 年公司雾化合金粉营收规模从 944 万上升至 1.1 亿元，雾化合金粉产品的放量充分体现出公司的品类扩张能力。 募投产能千帆竞发， 公司成长空间广阔募投产能千帆竞发， 公司成长空间广阔。 根据公司招股说明书， 公司募投项目包含基础产品羰基铁粉、雾化合金粉 6000 吨、1400 吨，以及深加工产品 3D 打印粉 100 吨、 软磁粉 2000 吨及激光熔覆粉 500 吨。 我们认为公司品类扩张的经验快速

4、复制到募投新品类，公司成长空间广阔。 风险风险提示提示：新产能投产进度不及预期，客户集中度较高的风险。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 213 256 439 567 805 (+/-)% 2% 20% 71% 29% 42% 经营利润（经营利润（EBIT） 62 61 108 160 221 (+/-)% 23% -2% 77% 49% 38% 净利润（归母）净利润（归母） 53 51.828 90 134 185 (+/-)% 22% -2% 73% 49% 38% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.6

5、2 0.61 1.05 1.57 2.17 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.23 0.33 0.41 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率经营利润率(%) 28.9% 23.7% 24.5% 28.3% 27.5% 净资产收益率净资产收益率(%) 20.7% 17.0% 22.7% 26.7% 28.3% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 19.5% 16.2% 21.6% 25.5% 27.2% EV/EBITDA 0.01 31.92 21.64 15.68 市盈率市盈率 75.16 76.81 4

6、4.29 29.66 21.51 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.5% 0.7% 0.9% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 62.80 当前价格： 46.59 2022.02.11 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 43.04-73.74 总市值（百万元）总市值（百万元） 3,981 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股） 85/17 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股） 0/0 流通股比例流通股比例 20% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 0.62 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元） 32