1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 非金融公司|公司深度|富森美（002818）核心业务稳健，高分红价值凸显核心业务稳健，高分红价值凸显 2025年02月09日2025年02月09日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/31 富森美深耕成都二十年，是成都地区最大的建材家居市场之一，主营业务为市场租赁及服务，2023 年收入占比达 85.7%。公司较早地占据了成都核心地段资源，拿地成本较低，位置优越，因此主业维持了较高的毛利润率。公司始终保持较高分红比例，尤其地产疲软环境下，2022-2023 年分红比例

2、提升至 100%+。中长期看，公司作为成都家居零售龙头，充分享受成都区域的人口流入和政策红利。天府项目正全力推进招商，未来有望贡献业绩增量。我们预计富森美高分红政策可持续，当前估值仍处低位，股息率具备吸引力，给予“买入”评级。管泉森 孙珊 戚志圣 康璇 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523120002 SAC：S0590525010003 童苇航 hYaXmYpYiYpOnP8ObPaQoMrRnPmRlOoOoMfQmNoOaQnNyRvPmPqNNZnNsO请务必阅读报告末页的重要声明 2/31 非金融公司|公司深度 glzq

3、datemark2 富森美(002818)核心业务稳健，高分红价值凸显 行 业：商贸零售/一般零售 投资评级：买入（首次）当前价格：13.45 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)748/298 流通 A 股市值(百万元)4,012.90 每股净资产(元)7.57 资产负债率(%)18.70 一年内最高/最低(元)15.59/10.52 股价相对走势 相关报告 投资要点 富森美：手握核心地段资源，高分红业务稳健富森美深耕成都二十年，是成都地区最大的建材家居市场之一，主营业务为市场租赁及服务，2023 年收入占比达 85.7%。公司较早地占据了成都核心地段资源，拿地成本较低，位置优越，因此毛

4、利率长期维持在 70%左右。公司始终保持较高分红比例，尤其近几年地产疲软环境下，2022-2023 年分红比例提升至 100%+。公司经营稳定持久盈利，分红能力与意愿均较强，预计将持续保持较高的分红水平。家居卖场：逆风期区域性卖场抗风险能力更强家居卖场作为产业链中游的关键平台，通过提供样板间和展示场景等方式，让消费者在购买前能够直观感受产品的实际效果，具有不可替代性。装饰建材家居市场可以分为三类：全国性连锁卖场、区域性卖场和其他传统小型市场。行业扩张期全国性连锁卖场快速提升覆盖范围，但行业收缩期全国性连锁卖场相比区域性卖场也会出现监管难、出租率低的问题。与此同时，一站式整装有望成为继全包、全屋

5、定制后家装领域下一风口，家居卖场也从传统零售向完整“家”解决方案转变。自持物业稳健经营，天府项目有望贡献增量公司聚焦成都地区，早年拿地成本较低，区位条件优越，资产增值明显。作为成都地区家居卖场龙头，富森美凭借稳健拓张的步伐，长期保持相对稳定的出租率和租金收入。公司委管业务规模稳定，门店运营良好，预计未来每年持续贡献 1200-1300 万收入。“富森美天府”项目采用“直播港+总部港”形式，是天府新区最大的家居综合体。天府项目正全力推进招商，未来有望为公司贡献显著业绩增量。投资建议：经营稳定持久盈利，给予“买入”评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 14.27/15.21/15

6、.65 亿元，同比分别-6.40%/+6.61%/+2.87%；归母净利润分别为 7.43/8.15/8.45 亿元，同比分别-7.84%/+9.69%/+3.62%；EPS 分别为 0.99/1.09/1.13 元/股；公司 2023-2026 年营收和归母净利润 CAGR 为 0.88%和 6.85%。我们选择公司自由现金流 FCFF 进行绝对估值，测得每股价值 16.99 元。公司作为成都家居零售龙头，当前估值仍处低位，长期或受益于成都区域的人口流入和政策红利。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：新项目招商不及预期风险，地产景气度下滑风险，分红比例低于预期风险 财务数据和估值