【公司研究】隆平高科-周期拐点渐现种业龙头强者恒强-20200330[22页].pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 周期拐点渐现，种业龙头强者恒强 隆平高科(000998) 报告摘要报告摘要: : 我国主要农产品库存处于历史底部，下游养殖端产能的持续恢复 带动需求向好，供需博弈背景下种业拐点渐现。公司是我国种业 龙头，转基因技术储备充足，有望凭借国内转基因商业化政策放 开快速成长为国际种业巨头。我们预计，2019-2021 年，公司归 母 净 利 润 分 别 为 -1.83/6.18/7.79亿 元 ， EPS分 别 为 - 0.14/0.47/0.59 元，给予公司 2021 年 40XPE，对应目标价 23.60 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 主要观点主要观点

2、: : 库存底部震荡，需求回暖背景下种业拐点即现库存底部震荡，需求回暖背景下种业拐点即现 玉米：从供给端来看，2016 年玉米临储政策取消，种植玉米收益 下降，种植户种植积极性降低，种植面积连年下降，库存已下降 至低位，截至 2019 年，临储玉米库存结余量约 5759 万吨。同时 受草地贪夜蛾病虫害影响，我国玉米产量承压。从需求端来看， 生猪产能触底回升，猪鸡替代效应下禽链高景气，饲料增量需求 带动玉米需求上行。我们认为，需求趋旺背景下供给端承压，叠 加库存已处于历史底部，我国玉米行业拐点临近。 水稻：从需求端来看，水稻是我国第二大粮食品种，年消费量稳 定在 2 万吨左右；从供给端来看，受高

3、库存压力影响，我国稻谷 最低收购价连年下调，库存开始进入加速去化阶段。同时考虑到 多国蝗灾泛滥，很可能会造成全球稻谷减产，从而对我国稻谷市 场产生冲击。 携手中信，种业龙头并购进程加速携手中信，种业龙头并购进程加速 在中信集团正式成为公司实际控制人后，公司并购动作频繁，先 后收购河北巡天、三瑞农科、联创种业等优秀种企，海外收购巴 西陶氏全资子公司，形成国内外业务全面布局的快速发展期。草 地贪夜蛾于 2019 年侵入我国，随即在我国南方区域快速蔓延， 2020 年有可能入侵我国东北玉米主产区。受此影响，我国转基因 商业化进程有望提速，公司研发实力强劲，转基因技术储备充 足，有望凭借国内转基因市场

4、放开，快速成长为国际种业龙头。 投资建议投资建议 我 们 预 计 ， 2019-2021年 ， 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为 - 1.83/6.18/7.79 亿元，EPS 分别为-0.14/0.47/0.59 元，参考可 比公司 2021 年 38XPE，考虑到公司龙头地位稳固，给予公司 2021 年 40XPE，对应目标价 23.60 元，首次覆盖，给予“买入” 评级。 评级及分析师信息 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 23.60 最新收盘价： 17.01 股票代码股票代码： 000998 52 周最高价/最低价： 20.75/12.04 总市值总

5、市值( (亿亿) ) 224.00 自由流通市值(亿) 164.00 自由流通股数(百万) 965.21 分析师：周莎分析师：周莎 邮箱： SAC NO：S1120519110005 联系电话：0755-23947349 相关研究相关研究 1.【华西农业】农林牧渔行业深度报告：种植业的 “非洲猪瘟” ：草地贪夜蛾 2020.03.7 -25% -14% -3% 8% 19% 30% 2019/032019/062019/092019/122020/03 相对股价% 隆平高科沪深300 Table_Date 2020 年 03 月 30 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 3

6、8847 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 风险提示风险提示 转基因商业化不及预期，自然灾害，疫情扩散。 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 Table_profit 财务摘要 2017A2017A 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 营业收入(百万元) 3190.02 3579.72 3357.11 3968.75 4824.69 YoY（%） 38.73% 12.22% -6.22% 18.22% 21.57% 归母净利润(百万元) 771.77 791.00 -182