海信视像-放量确定性与节奏测算分析：激光电视有望开启视像新时代-20220213（36页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 13.70 元 目标价格（ 人民币） ： 21.48 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 13.08 已上市流通 A股(亿股) 12.89 总市值(亿元) 179.26 年内股价最高最低(元) 17.14/10.75 沪深 300 指数 4601 上证指数 3463 激光电视激光电视有望有望开启视像新时代开启视像新时代放量确定性放量确定性与节奏测算分析与节奏测算分析 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3

2、4,105 39,315 47,630 54,589 62,058 营业收入增长率 -2.91% 15.28% 21.15% 14.61% 13.68% 归母净利润(百万元) 556 1,195 1,208 1,562 1,881 归母净利润增长率 41.71% 114.98% 1.07% 29.24% 20.45% 摊薄每股收益(元) 0.425 0.914 0.923 1.193 1.437 每股经营性现金流净额 1.25 -0.03 1.58 0.93 1.62 ROE(归属母公司)(摊薄) 3.81% 7.68% 7.37% 8.89% 9.88% P/E 25.53 12.57 15

3、.36 11.88 9.86 P/B 0.97 0.96 1.13 1.06 0.97 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 激光电视激光电视新显示新显示发展可期发展可期：公司业务以电视机为主，因液晶电视受面板供应约束，面板成本占比近 70%且大屏价格难以下降，因此电视行业利润空间及估值水平受限。而激光电视打破面板对液晶电视束缚，同时智能微投企业持续加码消费者教育，消费者对于大屏影音体验及投影接受度快速提升，且核心技术将愈发掌握在显示厂商手中，受上游光学元器件的制约将愈发降低，公司技术积累雄厚且成熟，有望率先把握行业发展机遇，迎来业绩提升； 成本下行助推渗透率提升，成本下行助推渗透

4、率提升，营销短板补齐加强竞争力营销短板补齐加强竞争力：随着各核心器件国产化率逐渐提升，叠加销量扩张带来规模效应，激光电视成本将有大幅下降空间， 2024 年激光电视核心器件国产化率有望达 75%以上，成本可下降40%，有望大力助推渗透率提升。同时，公司逐步补齐营销短板，21 年公司开始在线下开拓高端综合体验店海信品质之家且激光电视特色销售渠道同步上线。在成本下降与营销改善双重作用，中性假设下，我们预计 22 年激光电视销额有望实现 50%以上增长； 混改混改及及股权股权激励激发公司活力激励激发公司活力：2020 年底，公司完成混合所有制改革，由青岛市国资控股的国有企业变为无实际控制人，2021

5、 年 6 月 30 日公司发布限制性股票激励计划（草案） ，业绩考核条件为 21-23 年归母扣非净利润较20 年增速分别不低于 30%、55%、85%，进一步激发员工活力。 投资建议投资建议与估值与估值 预计预计 2021-2023年公司营收分别为年公司营收分别为 476.3、545.9、620.6亿元，同比分别增亿元，同比分别增长长 21.2%、14.6%、13.7%，预计，预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为年公司归母净利润分别为12.1、15.6、18.8 亿元，同比分别增长亿元，同比分别增长 1.1%、29.2%、20.5%。当前股价对应 2021-2023 年 PE 分

6、别为 15x、12x、10x。我们选取光峰科技、创维数字、兆驰股份、视源股份、极米科技为可比公司，2022 年可比公司平均 PE为 25 倍，给予公司 2022 年 18 倍估值，对应目标价 21.48 元，首次覆盖，首次覆盖，给予给予“增持增持”评级。评级。 风险风险提示提示 激光电视终端需求不及预期风险；激光显示技术降本节奏不及预期风险；原材料价格波动风险；人民币汇率波动风险。 02004006008001000120014009.510.5911.6812.7713.8614.9516.0417.13210218210518210818211118人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金