【公司研究】领益智造-投资价值分析报告：功能件龙头进军精密制造平台-20200526[40页].pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 功能件龙头，进军功能件龙头，进军精密精密制造平台制造平台 领益智造（002600）投资价值分析报告2020.5.26 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 徐涛徐涛 首席电子分析师 S1010517080003 胡叶倩雯胡叶倩雯 电子分析师 S1010517100004 苗丰苗丰 电子分析师 S1010519120001 领益智造以消费电子领益智造以消费电子精密功能件起家，精密功能件起家，并并拓展结构件等业务，拓展结构件等业务，首先首先完成了完成了北美北美 A 客户的全品类覆盖（客户的全品类覆盖（手机手机、平板、电脑、手表、耳机等）、平板

2、、电脑、手表、耳机等），然后然后实现消费电实现消费电 子子主流客户主流客户全覆盖全覆盖（华为华为、小米、小米、OPPO、vivo、三星、三星、LG 等等），此外亦服，此外亦服 务务海外海外巨头巨头如如 FB、亚马逊亚马逊、微软、微软、谷歌谷歌等等；目前着手垂直目前着手垂直整合（整合（上游上游材料、材料、 下游模组）下游模组）、横向扩张横向扩张（5G、汽车、安防、医疗、汽车、安防、医疗、IoT 和电动工具和电动工具等等）。我们我们 认为认为：短期来看：短期来看，A 客户客户量价齐升量价齐升、安卓客户、安卓客户拓展拓展及份额提升可支撑公司业绩及份额提升可支撑公司业绩 高速高速成长；长期来看，成长；

3、长期来看，公司公司从消费电子零部件厂商升级为跨行业从消费电子零部件厂商升级为跨行业精密精密制造制造一站一站 式式平台平台，收入，收入及利润体量有望再上及利润体量有望再上台阶。首次覆盖台阶。首次覆盖，给予给予“买入买入”评级评级。 公司公司概况：概况：聚焦聚焦功能及结构件，打造功能及结构件，打造精密制造精密制造一站式平台。一站式平台。领益科技于 2006 年 创立，是全球精密功能件龙头。2018 年，领益科技反向收购江粉磁材借壳上市， 纳入原上市公司的磁材业务以及其子公司东方亮彩的结构件业务、帝晶光电的 显示触控业务、中岸控股的贸易及物流业务等。借壳上市后，公司收购芬兰赛 尔康、绵阳维奇、绵阳伟

4、联等，进军充电器模组、5G 通讯等业务；并已于 2019 年剥离非主营的贸易及物流业务，按计划即将于 2020 年内剥离显示触控业务。 至此，公司已完成业务梳理优化，搭建了材料-零组件-模组-组装的垂直链条， 并由消费电子向多行业延伸。 2019 年， 公司营业收入 239.16 亿元 （同比+6.3%） ， 经营净利润 19.98 亿元（同比+23.0%）。2020Q1 营业收入 53.79 亿元（同比+ 15.9%），经营净利润 3.31 亿元（同比+31.4%）。 核心核心业务业务：精密精密功能件功能件全球龙头，全球龙头，多客户多客户多产品多产品支撑支撑高增长高增长。领益科技是功能 件龙

5、头， 也是目前上市公司盈利主体， 2019 年营收 145.38 亿元 （同比+17.9%） ， 在上市公司占比 60.8%；归母净利润 24.6 亿元（同比+23.5%），在上市公司 占比 128.2%。领益科技产品主要分为模切、CNC、冲压、紧固和组装五大类。 我们测算 2019 年北美 A 客户贡献的收入在领益科技占比约 6070%， 在整个上 市公司占比约 40%，覆盖手机、耳机、手表、平板、PC 等；安卓客户（H 客户、 OPPO、vivo、小米、三星等）在领益科技收入占比约 3040%，主要为手机。 展望 2020 年，我们判断 A 客户收入增速有望达 10%左右，其中手机受益于

6、5G 单机价值量提升，耳机、平板则主要受益于下游产品销量上行；此外，安卓客 户份额及单机价值量提升，亦可对冲疫情导致的手机销量下行。 垂直垂直整合：上游材料、下游模组整合：上游材料、下游模组，优化产业协同优化产业协同。1）上游材料，江粉磁材原有 的磁材业务可为公司无线充电、5G 通信等业务提供原材料，亦定增投向高端磁 材、模切材料项目。2）中游结构件，公司借助子公司东方亮彩，实现精密功能 件和结构件的一体化出货，提升客户粘性。3）下游模组及组装，重点布局马达、 无源器件、充电器、无线充电、散热模组、软包配件等 6 大模组领域；其中， 公司借助收购芬兰赛尔康，扩展了充电器模组、无线充电模组等业务