明月镜片-致力于打造高品质的国产镜片领先品牌-220210（24页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 明月镜片 301101.SZ 公司研究 | 首次报告 以研发为本、品牌战略持续深化，公司成长为国内领先以研发为本、品牌战略持续深化，公司成长为国内领先的综合类的综合类镜片生产商。镜片生产商。公司作为中国镜片行业龙头企业，近两年致力于中高端战略转型，2021 年转型逐步落地后步入高速增长阶段，2021 年前三季度公司实现营收、归母净利润同比增长 10%、46%。镜片业务贡献公司主要收入来源，2020 年占比达 81%；成镜业务受益于电商渠道快速发展，连续

2、三年维持高增长，2020 年收入占比已达 9%。渠道端，公司采取直销为主、经销为辅的销售模式，直销、经销收入占比稳定在 70%、30%左右。 中国镜片行业稳步增长，公司各项业务发展势头向好中国镜片行业稳步增长，公司各项业务发展势头向好。中国镜片市场规模处于稳步增长阶段，2016-2021 年中国镜片市场零售额、零售量 CAGR 分别为 4%、2%。与海外成熟市场相比，中国眼镜片人均购买数量、人均支出额相对较低，市场开发潜力较高。公司市场地位处于国产品牌领先地位，2020 年镜片销量市占率达 11%，位居行业第一。拆分业务来看，近年来公司镜片业务产品结构持续优化、产品均价上行，成镜自有品牌高速发

3、展，原料业务毛利率持续改善，整体发展势头积极向好。 原料自产自研、品牌战略深化、渠道持续深耕，公司竞争优势有望稳步提升原料自产自研、品牌战略深化、渠道持续深耕，公司竞争优势有望稳步提升。原原料：料：公司已实现部分树脂单体的自产、自研，有效降低公司生产成本、扩大收入规模、增强经营稳定性。依托于原料自研能力，公司从原料端即开始构建产品的竞争壁垒，为公司以 1.71 系列为代表的差异化产品研发提供特定的原料基础及壁垒优势。产品定位：产品定位：通过高举高打、多维度的品牌宣传，“明月镜片”品牌知名度持续提升，在众多国产品牌中位列首位，产品价格与其他国产品牌相比享有一定品牌溢价，与外资品牌相比则存在较大提

4、升空间，差异化价格定位逐步形成。渠道：渠道：经过多年渠道建设，公司线下渠道网络已具备一定深度、广度，覆盖超万家终端门店，主要集中在二三四线城市；同时公司电商渠道蓬勃发展，贡献收入新增量。 我们预测公司 2021-2023 年归母净利润分别为 0.97 亿元、1.34 亿元、1.67 亿元，对应的 EPS 分别为 0.73、1.00、1.24 元。考虑到公司作为国产镜片龙头企业，中高端品牌战略持续深化，1.71 系列、轻松控等差异化产品发展势头向好，产品提价空间广、动力足，未来增长确定性较强，我们采用 DCF 绝对估值法对公司进行估值，给予公司 DCF 目标估值 58.40 元，首次给予“增持”

5、评级。 风险提示风险提示 镜片新品推广程度不及预期；镜片毛利率提升幅度不及预期；行业竞争加剧的风险；假设条件变化影响测算结果 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 552.50 539.68 626.65 764.51 903.21 同比增长(%) 8.5% -2.3% 16.1% 22.0% 18.1% 营业利润(百万元) 97.15 94.88 128.15 171.57 211.24 同比增长(%) 78.9% -2.3% 35.1% 33.9% 23.1% 归属母公司净利润(百万元) 69.85 70.00 97.46 133.69 166.6

6、9 同比增长(%) 112.6% 0.2% 39.2% 37.2% 24.7% 每股收益（元） 0.52 0.52 0.73 1.00 1.24 毛利率(%) 50.9% 55.0% 57.3% 59.2% 60.6% 净利率(%) 12.6% 13.0% 15.6% 17.5% 18.5% 净资产收益率(%) 19.0% 14.3% 10.0% 9.0% 10.2% 市盈率 98.0 97.7 70.2 51.2 41.0 市净率 15.1 13.0 4.8 4.4 4.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要