【公司研究】龙元建设-基建REITs开新局施工、投资、运营多点求变-20200607[19页].pdf

1、 证券研究报告 | 公司深度 2020 年 06月 07日 龙元建设龙元建设（600491.SH） 基建基建 REITs 开新局开新局，施工施工、投资投资、运营多点求变运营多点求变 基建基建 REITs 试点推行，带来全新发展机遇。试点推行，带来全新发展机遇。近期证监会发改委力推基建 REITs 试点。基建 REITs 推出可盘活存量资产，增加基建资金来源，提高投 资人资金周转效率，实现建筑企业商业模式闭环，业务可持续发展，同时加 速基建投资专业服务市场形成，具备相关能力和专业团队的公司将受益。由 于基建 REITs 试点阶段门槛较高， 要求项目收入主要以使用者付费为主， 短 期公司在手项目直

2、接受益暂难，但未来如若政策调整，公司大量在手项目仍 具潜力。同时，公司拥有国内一流的专业投融资团队、建设管理团队以及基 建 PPP 数据公司，是拥有双库 PPP 专家最多的社会资本之一，可以提供基 建全生命周期的一站式综合服务， 未来在基建二级市场衍生出的评价、 咨询、 投资管理环节有望受益。 传统施工业务：传统施工业务：装配式快速发展，业务结构显著优化装配式快速发展，业务结构显著优化，经营效率不断提升，经营效率不断提升。 一方面公司积极拓展装配式建筑技术， 设立全资子公司龙元明筑专注装配式 技术整合， 已成功研发高性能钢结构全装配住宅产品体系， 装配率可达 95% 以上，并整合旗下大地钢构等

3、原有装配式力量，力促钢结构装配式业务成为 新增长点。另一方面，依靠 PPP 领域积累的专业品牌优势，业务结构显著优 化，19 年传统施工业务中新承接公建、厂房、市政类项目占比达 47.9%， 房建类项目由上年的 96.8%下降至 41.3%；新承接的非民营投资项目占比 达 49.7%。公司改变项目管理模式，加强对项目管理力度，原料采购、招 投标、运营管理等环节协同度得到强化，经营效率不断提升。 PPP投资业务：逐步进入投收平衡的新阶段。投资业务：逐步进入投收平衡的新阶段。2019 年公司综合考虑 PPP 政 策和融资环境变化，提高了项目筛选标准，主动降速求稳，虽项目承接量减 少，但在手项目仍然

4、充足，项目质量显著提高。公司 PPP 投资高峰已过， 2019 年长期应收款新增 80 亿元，同比减少 29 亿元；同时前期项目逐步完 工进入运营回收阶段， 2019 年公司实现 PPP 项目回款 12.33 亿元， 同比增 长 144%。随着进入收款期的 PPP 项目的不断增加，公司将逐渐步入 PPP 项目资金投出与投资回笼良好平衡的发展阶段。 运营业务：运营运营业务：运营业务快速业务快速积累积累，深耕，深耕专业前期可期专业前期可期。随着前期 PPP 项目陆 续进入运营期，公司已形成一定规模的运营资产，包括物业维护 360 万平 方米、场馆 69 万平方米、市政道路 50 多条、站前广场 1

5、3 万平方米等， 并新成立龙元明兴专业运营平台子公司， 同时联合外部优质运营资源强化运 营管理。公司还聚焦深耕多个重点领域：在园区运营方面，和天册公司合资 成立龙元天册子公司，打造领先的产业园区运营平台；在停车场领域，公司 持股停车专业企业益城停车 25%股权；在医疗领域，拟与树兰俊杰设立产 业基金，开拓医护康养运营蓝海市场极具前景。 投资建议：投资建议：预测公司 20-22 年归母净利润为 11.3/12.5/13.9 亿元，对应 EPS 分别为 0.74/0.82/0.91 元（19-22 年 CAGR 为 11%），当前股价对应 PE 分 别为 12/11/10 倍，考虑到公司积极开拓运

6、营新市场潜力，参考可比公司估 值，给予目标价 12.58 元（对应 20PE17 倍），维持“买入”评级。 风险提示风险提示：PPP 落地不达预期风险、项目融资进度不及预期风险、疫情影响 超预期风险、新运营业务拓展不达预期风险、PPP 项目运营及回款风险。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 20,213 21,427 23,347 25,656 28,319 增长率 yoy（%） 13.1 6.0 9.0 9.9 10.4 归母净利润（百万元） 922 1,021 1,127 1,248 1,391 增长率 yoy（%） 52.0