洁雅股份-深度报告：湿巾制造领先企业产能释放看点多多-220209（18页）.pdf

1、 http:/ 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深度报告 洁雅股份洁雅股份(301108) 报告日期：2022 年 2 月 9 日 湿巾制造湿巾制造领先企业，产能释放看点多多领先企业，产能释放看点多多 洁雅股份深度报告 3 table_zw 行业公司研究湿巾行业 报告导读报告导读 湿巾制造领先企业，研发赋能、扩产在即，价值凸显。 投资要点投资要点 公司为湿巾行业领先制造商，多年位列全国湿巾出口量前三。公司为湿巾行业领先制造商，多年位列全国湿巾出口量前三。 公司是国内领先的湿巾制造商，深耕行业 20 余载，在湿巾产品的研发、生产、质量控制等方面均达到国内行业领先

2、水平。公司连续多年位列全国湿巾出口量前三，下游客户涵盖 Woolworths、金佰利集团、强生公司、欧莱雅集团、3M、贝亲等世界知名企业。2018-2020 年营收 CAGR 37.9%，归母净利润 CAGR 46.1%，实现高速增长。 湿巾行业面临怎样的时代性机遇？湿巾行业面临怎样的时代性机遇？ 多轮疫情催化消费习惯改变，湿巾已逐渐成为生活必需品。多轮疫情催化消费习惯改变，湿巾已逐渐成为生活必需品。1）亚太地区供需双增，带动行业高速成长。需求端，2015-2020 年我国湿巾行业 CAGR15%，横向比较下人均消费水平仅为西欧、美国的 0.05、0.06 倍，潜力较大。供给端，基于成本考虑，

3、近年知名品牌多采用 ODM/OEM 模式委托生产，湿巾制造产业向以中国为代表的亚太地区转移趋势较明显。2）产业链呈现微笑曲线，研发突围为中游制造商的破局之道。湿巾行业中游制造环节相比上下游盈利偏弱，但研发实力强的 ODM 企业可拥有更强的客户粘性及更大的议价能力。 深耕二十余载，洁雅股份积累了怎样的优势？深耕二十余载，洁雅股份积累了怎样的优势？ 1）客户资源优。）客户资源优。公司的主要客户为 Woolworths、欧莱雅、金佰利、强生等国际知名品牌， 与强生、 金佰利、 欧莱雅等国际知名企业合作超 5 年， 与 Woolworths合作超 10 年。2）生产能力稳。）生产能力稳。公司生产设备主

4、要为国外进口，设备精度高、速度快、性能稳定，赋予公司更高的生产效率及更优质的产品质量。公司拟新建 6 条全自动功能型湿巾生产线。项目达产后预计新增湿巾产能 45 亿片/年，业绩有望大幅增厚。3）研发技术强。）研发技术强。公司具备溶液配方开发能力，得到包括 Woolworths 等世界知名企业在内的众多客户的认可和信赖。 盈利预测及估值盈利预测及估值 基于以上分析，我们预计 2021-2023 年公司实现收入 9.64/9.77/12.55 亿元，同比增 29.72%/1.36%/28.50%, 预计实现归母净利润 2.31/2.41/3.03 亿元，同比增28.76%/4.01%/26.13%

5、。考虑到公司是国内湿巾领先企业，具备客源资源优、生产能力稳、研发能力强等竞争优势，结合多轮疫情催化带来湿巾行业新机遇，我们按 PEG=1 给予洁雅股份 2023 年 19 倍 PE， 对应市值约 58 亿元 （对应 2022年市值约 53 亿、PE 约 22 倍） ，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：风险提示：市场需求波动、客户集中度高、原材料价格波动、进出口政策等。 财务摘要财务摘要 table_predict （百万元）（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 743 964 977 1255 (+/-) 167.82% 29.72% 1.36% 28.50

6、% 净利润 180 231 241 303 (+/-) 162.76% 28.76% 4.01% 26.13% 每股收益（元） 2.09 2.69 2.79 3.52 P/E - 21 21 16 table_invest 评级评级 增持增持 上次评级 首次评级 当前价格 ￥57.45 LastQuaterEpsLastQuaterEps 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 3Q/2021 0.79 4Q/2020 1.08 table_stktrend 公司简介公司简介 公司是国内领先的湿巾制造商，深耕行业 20 余载，在湿巾产品的研发、生产、质量控制等方面均达到国内行业领先水平。 Tab