【公司研究】玲珑轮胎-首次覆盖报告：十年砥砺剑指全球一线轮胎品牌-20200706[40页].pdf

1、 公司深度研究 | 玲珑轮胎 西部证券西部证券 20202020 年年 0 07 7 月月 0606 日日 。 十年砥砺，剑指全球一线轮胎品牌 玲珑轮胎（601966.SH）首次覆盖报告 证 券 研 究 报 告 公司深度研究 | 玲珑轮胎 西部证券西部证券 20202020 年年 0707 月月 0606 日日 公司评级 买入 股票代码 601966 前次评级 评级变动 首次 当前价格 21.21 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 杨晖杨晖 S0800520010003S0800520010003 相关研究相关研究 -7% 0% 7% 14% 21% 28% 35% 42% 2019

2、-072019-112020-03 玲珑轮胎橡胶沪深300 核心结论核心结论 公司是国内效益最好的轮胎专业生产企业，未来十年有望跻身全球一线。公司是国内效益最好的轮胎专业生产企业，未来十年有望跻身全球一线。 2019 年公司主营轮胎产品销售额达 170.1 亿元， 同比增长 12.3%； 实现归母 净利润 16.7 亿元，同比增长 41.2%。作为国内效益最好的轮胎公司，公司推 出中长期规划国内外“6+6”布局战略，计划到 2030 年实现产能 1.8-1.9 亿 条，成为全球一线轮胎企业。 中国轮胎企业处在超车的窗口期，公司是正确赛道上的进取型竞争者。中国轮胎企业处在超车的窗口期，公司是正确

3、赛道上的进取型竞争者。全球 轮胎行业市场超过万亿，但是公司市占率仅 2%，上升空间巨大。我们看好 轮胎市场诞生一个中国龙头，而这个龙头大概率会是玲珑这家进取型的年轻 公司。公司轮胎性能逐渐看齐海外龙头，凭借低成本高性价比优势突破高端 配套市场，同时零售市场也逐步发力。配套+零售驱动业绩，品牌+结构改善 提升估值，有望迎来戴维斯双击。 疫情疫情+双反双重考验，公司相对竞争力加强，长期逻辑得到巩固。双反双重考验，公司相对竞争力加强，长期逻辑得到巩固。疫情之下， 全球车企成本压力骤升，公司性价比优势凸显，有望突破海外车企认证壁垒， 进入更多中高端车型配套，得到品牌提升和品质背书。美国对东南亚轮胎提

4、起双反诉讼，限制出口，公司凭借提前布局的塞尔维亚工厂绕开贸易壁垒， 而国内二线企业的海外跟进扩张之路则被封堵，公司全球化布局的战略优势 明显，国内轮胎企业集中率提升的逻辑得到加强。 投资建议：投资建议： 预计公司 2020/2021/2022 年可实现营收 188.4/218.9/240.6 亿元， 实现归母净利润 18.53/21.01/24.54 亿元，对应 EPS 为 1.54/1.75/2.04 元。 我们给予公司 2020 年 17 倍目标 P/E，对应目标价 26.18 元，首次覆盖，给 予“买入”评级。 风险提示：项目建设落后预期；主要市场关税壁垒政策变动。 核心数据核心数据 2

5、018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 15,302 17,164 18,842 21,890 24,060 增长率 9.9% 12.2% 9.8% 16.2% 9.9% 归母净利润 (百万元) 1,181 1,668 1,853 2,101 2,454 增长率 12.7% 41.2% 11.1% 13.4% 16.8% 每股收益（EPS） 0.98 1.39 1.54 1.75 2.04 市盈率（P/E） 21.5 15.3 13.7 12.1 10.4 市净率（P/B） 2.5 2.3 2.0 1.8 1.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司

6、深度研究 | 玲珑轮胎 西部证券西部证券 20202020 年年 0 07 7 月月 0606 日日 索引 内容目录 投资要点 . 6 关键假设 . 6 区别于市场的观点 . 6 股价上涨催化剂 . 6 估值与目标价 . 6 玲珑轮胎核心指标概览 . 7 一、公司是国内轮胎行业的佼佼者 . 8 1.1 玲珑轮胎简介 . 8 1.2 公司盈利能力行业领先 . 9 1.3 公司股权结构相对集中，股权激励计划和股份增持体现管理层信心 . 11 二、竞争格局持续优化，国内轮胎龙头迎来机遇 . 12 2.1 汽车制造业向国内转移，轮胎行业工业重心转向中国 . 12 2.1.1 全球轮胎行业总体稳健增长