【公司研究】龙蟠科技-车用尿素龙头企业国六阶段进入发展快车道-20200708[21页].pdf

1、 - 1 - 市场价格（人民币） ： 18.58 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 3.03 已上市流通 A股(亿股) 3.01 总市值(亿元) 56.22 年内股价最高最低(元) 18.83/13.11 沪深 300 指数 4698 上证指数 3345 蒲强蒲强 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130516090001 杨翼荥杨翼荥 联系人联系人 王明辉王明辉 联系人联系人 车用尿素龙头企业，国六阶段进入发展快车道车用尿素龙头企业，国六阶段进入发展快车道 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 20

2、21E 2022E 营业收入(百万元) 1,498 1,713 2,251 2,830 3,790 营业收入增长率 15.4% 14.4% 31.4% 25.7% 33.9% 归母净利润(百万元) 82 127 190 238 344 归母净利润增长率 -11.4% 55.7% 49.0% 25.4% 44.4% 摊薄每股收益(元) 0.322 0.421 0.628 0.787 1.137 每股经营性现金流净额 0.670 0.804 0.651 0.719 0.969 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.54% 9.41% 12.53% 13.97% 17.22% P/E 26.36 25.

3、03 27.28 21.75 15.06 P/B 1.72 2.35 3.42 3.04 2.59 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 多年布局车用精细化学品，三大板块业务接力发展：多年布局车用精细化学品，三大板块业务接力发展：公司一直专注于车用化 学品领域，逐步形成了以润滑油、发动机冷却液、车用尿素为主的三大产品 板块。公司以润滑油业务起家，经过扩展发展相对平稳，国五标准实施后， 公司车用尿素业务迅速发展，成为目前带动公司业绩提升的主要动力；冷却 液产品在燃油车领域放量，随着新能源车放量，公司有望获得进一步成长。 持续优化品牌及渠道优势，加速扩展产品市场：持续优化品牌及渠道优势

4、，加速扩展产品市场：公司布局的车用精细化学 品，多数为车用消耗品，具有较强的消费属性，因而在产品竞争中品牌及销 售渠道尤为重要。公司经过近 17 年的产业布局，不断强化自身产品的市场 口碑，在相对分散的市场中梳理良好的品牌形象。公司现已成功切入众多主 流车厂供应体系当中，同时在全国拥有 700 余家经销商，涵盖修理店、加油 站、汽配店、物流园等多类型网点，通过经销商网络对车后零售市场进行覆 盖，通过多元化的渠道布局，强化公司产品的竞争优势。 国六标准带动车用尿素需求提升，公司有望快速布局抢占市场：国六标准带动车用尿素需求提升，公司有望快速布局抢占市场：车用尿素作 为柴油汽车尾气处理中的消费品，

5、在国四及国五阶段，平均消耗量一般为柴 油使用量的 3-5%，而进入国六阶段，尾气排放标准进一步升级，柴油车的 NOx 可排放量降低了 97%，车用尿素的消耗量将逐步提升至柴油使用量的 8%。因而随着国六标准的柴油车销售量逐步提升，柴油车单车尿素消耗量 将有进一步提升，带动整体市场需求的增长。 多领域布局冷却液产品，新能源企业有望带动公司未来发展进入新平台：多领域布局冷却液产品，新能源企业有望带动公司未来发展进入新平台：公 司多年来持续扩展冷却液的产品种类，涵盖燃油车、新能源车、非移动设备 等多个领域，同下游车厂建立了良好合作。2018 年公司通过并购间接持股 迪克化学，实现技术、渠道、产线的多

6、重整合，进一步扩展下游客户和应用 领域。在新能源汽车领域，冷却液单车用量大幅提升，随着新能源汽车市场 的逐步发展，冷却液需求有望大幅提升，公司凭借现有的产品技术储备、产 能布局、客户基础，有望迅速占领市场，进入新的发展平台。 投资建议投资建议 预测公司 2020-2022 年，归母净利润为 1.90、2.38、3.44 亿元。公司在车 用消费品领域具有品牌和渠道壁垒，给予公司 2020 年 35 倍 PE，对应目标 价为 22 元，给予“增持”评级。 风险风险提示提示 政策监管力度不达预期，车用尿素需求增长不达预期；行业竞争加剧，产品 价格受到冲击，影响盈利；汽车销量不达预期，车用化学品市场受