【公司研究】银轮股份-公司重卡EGR 务分析：重卡EGR龙头尾气处理业务有望快速增长-20200414[18页].pdf

1、 深 度 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 银轮股份 002126.SZ 重卡 EGR 龙头，尾气处理业务有望快 速增长 公司重卡 EGR 业务分析 核心观点核心观点 重卡国六标准推进，重卡国六标准推进，EGR+DOC+DPF+SCR 是主要技术路线是主要技术路线。根据国六标 准，燃汽车 2019 年 7 月 1 日和 2021 年 1 月 1 日将分别达到国 6a 和国 6b 标准；2023 年 7 月 1 日重型柴油车要达到国 6b 标准。重卡升级中 EGR+DOC+DPF+SCR 是主要技术路线，重卡 EGR 渗透率将逐步提升。 预计重卡预计重卡 EGR 市场未来三年有望快

2、速增长市场未来三年有望快速增长。若按国家排放标准强制执行， 2020 年至 2022 年国六重卡比重分别为 20%、 66.3%和 100.0%。 以重卡销 量、国六重卡占比、重卡 EGR 渗透率及重卡 EGR 冷却器单车价值量为基 础测算国六重卡 EGR 市场空间。预计 2022 年国六重卡 EGR 冷却器的市 场空间为 12 亿元左右，市场空间将快速增长。 重卡重卡 EGR 竞争格局国内外分析。竞争格局国内外分析。全球竞争格局来看，全球商用车 EGR 系 统中，大陆、博格华纳和德尔福占据前三供应商。国内主要参与者包括海外 龙头零部件公司的合资公司和国内自主零部件公司。 合资公司配套下游客户

3、 较少，自主隆盛科技和力驰雷奥国内主要以轻卡 EGR 系统为主。公司下游 涵盖主要重卡车企及发动机客户，在竞争格局中处于龙头位置。 公司将充分受益于重卡排放标准升级公司将充分受益于重卡排放标准升级。 凭借产品和技术优势， 公司近年来重 卡客户持续拓展。下游重卡整车及发动机客户 2019 年市场份额分别为 82.6%、82.7%，公司重卡 EGR 产品在国内市场占据主要市场份额。 预计尾气处理业务有望快速增长。预计尾气处理业务有望快速增长。EGR 产品归类于尾气处理，重卡发动机 EGR 是净增量业务。随着重卡 EGR 渗透率提升，重卡 EGR 将为尾气处理 业务带来较大的收入增量，预计 2020

4、 年尾气处理业务收入 8.9 亿元，同比 增长 53%左右。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议：调整收入及毛利率预测，预测 2019-2021 年 EPS0.40、0.47、0.56 元（原 0.40、0.49、0.61 元），可比公司为汽车热交换 器及新能源车产业链相关公司， 可比公司 20 年 PE 平均估值 25 倍， 目标价 11.75 元，维持买入评级。 风险提示风险提示：尾气后处理配套量低于预期、新能源车热管理系统配套量低于预 期、热交换器配套量低于预期。 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (维持) 股价 （2020 年 04 月 13 日） 8.5 元 目标价格 11.7

5、5 元 52 周最高价/最低价 12.63/6.82 元 总股本/流通 A 股（万股） 79,210/75,765 A 股市值（百万元） 6,733 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2020 年 04 月 14 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 -2.86 -16.83 -9.77 -4.39 相对表现 -3.94 -13.18 0.95 1.51 沪深 300 1.08 -3.65 -10.72 -5.90 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 执业证书编号：S0860512060001

6、 联系人 周翰 021-63325888-7524 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 4,323 5,019 5,369 6,038 7,104 同比增长(%) 38.6% 16.1% 7.0% 12.5% 17.6% 营业利润(百万元) 406 450 424 488 591 同比增长(%) 29.0% 10.7% -5.7% 14.9% 21.1% 归属母公司净利润(百万元) 311 349 320 369 447 同比增长(%) 21.1% 12.3% -8.3% 15.2% 21.1% 每股收益（元） 0.39 0.44