志特新材-铝模系统标杆企业服务能力出色铸就竞争壁垒-220209（26页）.pdf

1、 建筑材料建筑材料 | 证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2022 年年 2 月月 9 日日 300986.SZ 增持增持 原评级原评级: 未有评级未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 57.49 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (19%)(7%)5%18%30%42%Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22志特新材深圳成指 (%) 今年今年 至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 (8.5) (11.8) (6.7) 0.0 相对深证

2、成指 0.5 (5.6) 0.9 10.3 发行股数 (百万) 117 流通股 (%) 25 总市值 (人民币 百万) 6,730 3个月日均交易额 (人民币 百万) 70 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 珠海凯越高科技产业投资有限公司 45 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以2022年2月7日收市价为标准 志特新材志特新材 铝模系统标杆企业，服务能力出色铸就竞争壁垒 铝模板铝模板渗透率渗透率持续提升，租赁模式下对企业精细化管理能力提出更高要求。持续提升，租赁模式下对企业精细化管理能力提出更高要求。随着行业集中度不断提高，随着行业集中度不断提高，公司作为业内标杆企

3、业公司作为业内标杆企业有望有望率先受益。率先受益。 支撑评级的要点支撑评级的要点 环保优势明显、经济效益突出，环保优势明显、经济效益突出，“以铝代木以铝代木”大势所趋：大势所趋：此前我国建筑模板以木模板为主，但随着建筑工业化和绿色建筑的持续推行，铝模板渗透率不断提升。铝模板能够减少施工现场建筑垃圾，加快施工进度，环保性和性价比均优于木模板。2020 年铝模板行业规模为 364 亿元，我们测算 2025年铝模板市场规模有望超过 800亿元，CAGR+15.0%。 租赁模式下企业精细化管理壁垒较高，行业集中度提升利好头部企业：租赁模式下企业精细化管理壁垒较高，行业集中度提升利好头部企业：铝模板属于

4、货值较低但对工期影响较大的建材品类，天然有利于行业集中度提升。随着租赁模式逐渐成为主流经营模式，较长的服务链条对企业精细化管理能力提出了更高要求。头部企业产能布局广泛，综合服务能力较强，有望凭借其规模优势和精细化管理优势不断提升市场份额。 公司是铝模板行业标杆企业，具有规模优势和较强综合服务能力公司是铝模板行业标杆企业，具有规模优势和较强综合服务能力：公司铝模板产能为 270 万平，四大生产基地辐射全国，规模优势明显，客户响应速度快，综合服务能力较强。公司针对复杂的租赁链条开发了业内领先的全流程信息化管理系统，进一步提升服务能力和管理效率。 产能持续扩张，产能持续扩张，“1+N”战略扩大成长空

5、间：战略扩大成长空间：公司产能持续扩张，有望达到370万平，进一步提升规模优势；公司开拓爬架和装配式 PC构件产品，与铝模板形成协同，并进军高附加值公建领域，未来发展空间广阔。 估估值值 考虑公司产能持续扩张，协同业务不断推进，预计 2021-2023年收入分别为 14.6、20.6、26.8亿元，归母净利分别为 1.7、2.6、3.6亿元；EPS分别为 1.45、2.23、3.03元。首次覆盖给予增持增持评级。 评级面临的主要风险评级面临的主要风险 产能投放不及预期，原材料价格上涨超预期，下游市场需求下滑 投资摘要投资摘要 年结日：年结日：12月月 31日日 2019 2020 2021E

6、2022E 2023E 销售收入 (人民币 百万) 862 1,120 1,455 2,056 2,675 变动 (%) 54 30 30 41 30 净利润 (人民币 百万) 131 168 170 261 355 全面摊薄每股收益 (人民币) 1.118 1.439 1.450 2.231 3.031 变动 (%) 79.6 28.7 0.8 53.8 35.9 全面摊薄市盈率(倍) 56.0 43.5 43.1 28.0 20.6 价格/每股账面价值 (倍) 14.0 10.6 6.5 5.1 3.9 每股现金流量 (人民币) (1.81) (0.24) (0.12) 1.25 2.60