【公司研究】龙蟒佰利-受益钛白粉供需格局向好全产业链优势保障未来成长-20200430[27页].pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 受益钛白粉供需格局向好，全产业链优势保障未来成长 Table_Title2 龙蟒佰利(002601) Table_Summary 我们于 2019 年 12 月 20 日发布了首篇深度报告氯化法钛白粉 龙头，“内生+外延”保持高成长性 ，对公司和行业进行了分析 和推荐。公司作为公司作为全球钛白粉龙头全球钛白粉龙头，凭借全产业链配套等成本优，凭借全产业链配套等成本优 势获得了势获得了大幅大幅超越行业的盈利能力，是少数能够在当前环境下进超越行业的盈利能力，是少数能够在当前环境下进 行大额资本开支提升市场份额的企业，长期看行大额资本开支

2、提升市场份额的企业，长期看竞争优势竞争优势将不断将不断增增 强强。我们认为未来几年。我们认为未来几年钛白粉周期属钛白粉周期属性减弱性减弱，主要因，主要因供给新增有供给新增有 限限、需求稳定增长需求稳定增长、边际产能微利边际产能微利、原料面临短缺原料面临短缺。此次我们进 一步针对市场关心的原料端价格走势、钛白粉未来需求及其结构 变化、海绵钛远期盈利三个问题重点研究，结论如下： 钛白粉全产业链布局，将钛白粉全产业链布局，将受益受益于原料上涨及需求于原料上涨及需求稳增稳增。 TZMI 预计 2020 年全球高品位钛资源供应将出现缺口。公司硫酸 法产能原料自给率 54%，为国内最高，未来随着以 30

3、万吨氯化钛 渣为代表的高钛渣产能释放，高品位与低品位钛矿价格联动增 强，公司将受益于钛矿价格上涨。全球钛白粉历史长期需求与 GDP 增速高度拟合，未来有望在新兴国家高增带动下维持 3%增 长。 公司坐三观一公司坐三观一，一体化与氯化法优势尽显。，一体化与氯化法优势尽显。 公司目前钛白粉产能 101 万吨，居亚洲第一、全球第三，为行业 市值最大、盈利最强的上市企业。收购东锆与高钛渣产能投放将 大幅提升钛矿自给率；国产氯化法产品目前对硫酸法溢价有限， 公司将通过产能释放及拓展高端市场推动量价齐升，对海外寡头 形成挤出效应。 产业链不断延伸产业链不断延伸，海绵钛将成未来亮点。，海绵钛将成未来亮点。

4、我国海绵钛 2019 年产量约 8.7 万吨，过去五年表观消费量复合 增速近 10%，未来下游航空与航海等领域需求增长空间极大。公 司目前海绵钛产能 1 万吨，项目所在地云南电价低廉，成本优势 明显，未来将通过技改及扩产使产能达到 5 万吨，预计达产后将 贡献收入约 35 亿、净利有望达到 8 亿元，成为公司重要的利润 增长点。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议： 我们预计 2020-2022 年归母净利润分别为 30/39/51 亿元，EPS 为 1.48/1.93/2.52 元，目前股价对应 PE 分别为 11 倍、9 倍、 7 倍。公司在 2019 年大手笔收购新立与东锆之下仍分红

5、 15.2 亿元，连续三年分红率约 60%，股息率近 6%；高管 2019 年底 推出激励侧重考核未来成长，董事长等拟高比例参与定增彰显 信心。考虑到未来两年公司成长确定性较强，我们给予 2020 年业绩 16 倍估值，将目标价由 19.9 元上调至 23.7 元，目前 股价对应空间 41%。维持“买入”评级。 风险提示风险提示 疫情持续时间超预期；海绵钛下游需求不达预期；新产能释放 进度不达预期的风险。 评级及分析师信息 Table_Ra?k 评级：评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格：目标价格： 23.7 最新收盘价： 16.75 Tab?e_Basedata 股票代码：股票代码： 0

6、02601 52 周最高价/最低价： 19.19/11.77 总市值总市值( (亿亿) ) 342.2 自由流通市值(亿) 243.3 自由流通股数(百万) 1,440.17 Table_Pic Table?Author 分析师：杨伟分析师：杨伟 邮箱： SAC NO：S1120519100007 研究助理：陈凯茜研究助理：陈凯茜 邮箱： Table_Report 相关研究相关研究 1. 龙蟒佰利（002601.sz)业绩点评：一季度业绩 超预期，高管高比例参与大额定增彰显信心 2020.04.24 2. 龙蟒佰利(002601.sz)氯化法钛白粉龙头， “内 生+外延”保持高成长性 2019