中宠股份-聚焦千亿市场建设自主品牌-220207（31页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2022 年年 02 月月 07 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 持有持有 （首次）（首次） 当前价： 25.83 元 中宠股份（中宠股份（002891） 农林牧渔农林牧渔 目标价： 元（6 个月） 聚焦千亿市场聚焦千亿市场，建设自主品牌，建设自主品牌 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 2.94 流通 A 股(亿股) 2.94 52 周内股价区间(元) 24.51-57.

2、22 总市值(亿元) 75.97 总资产(亿元) 30.32 每股净资产(元) 6.11 相关相关研究研究 投资逻辑：投资逻辑：1）宠物赛道成长性高，21年市场规模约 2490亿元，近 5年复合增速约 15%，成长空间广阔；2）国内市场 21 年 H1 营收同比增长 33.2%，产品矩阵涵盖零食、干粮、湿粮，未来将重点发展品牌建设，推动国内业务迅速成长；3）公司持续进行产能扩张，2022-2023年将陆续建成 6万吨干粮、2万吨宠物湿粮产能。 国内宠物市场处于持续高增长阶段，未来我国犬猫食品市场仍国内宠物市场处于持续高增长阶段，未来我国犬猫食品市场仍存存增长增长空间，国空间，国产品牌正处于持续

3、崛起当中产品牌正处于持续崛起当中。据 Euromonitor 数据显示，我国宠物食品市场过去 8年 CAGR为 29%，显著高于全球 4%左右的增长水平。随着单身独居成年人的增多、老龄化水平加速、居民可支配收入增长和养宠观念进一步改变，我国宠物食品行业有望迎来量价齐升。目前我国宠物食品市场竞争激烈，整体格局较为分散，近年来头部国产厂商市场份额处于持续提升当中。玛氏、雀巢等国际厂商通过多年积累在我国主粮市场处于领先地位，公司于高、中、低端消费水平均存在产品布局，未来将加大国内市场发展力度，盈利水平提升带来业绩增量。 产品优质、品牌矩阵产品优质、品牌矩阵健全健全，未来两年公司干粮和湿粮产能将大幅提

4、升，随着新，未来两年公司干粮和湿粮产能将大幅提升，随着新建产能陆续投产，公司将迎来确定性业绩增长建产能陆续投产，公司将迎来确定性业绩增长。产品方面：公司产品品类丰富，品牌矩阵健全，能够满足消费者多层次的需要；公司拥有多年海外知名厂商的 OEM/ODM 经验，具有出口级产品品质和出色的品控能力，获得国内外多项权威质量认证；公司不断增加研发投入，提高产品品类和质量，公司新品推出率高，广受市场认可。产能方面：公司当前拥有接近 6 万吨产能，远超国内同行水平，湿粮、零食皆处于满产满销状态，干粮产能利用率近两年提升显著。 2020 年 3万吨湿粮产能已建设完毕， 后续将有 2万吨新西兰高端湿粮产能、6

5、万吨干粮产能建设完成，随着后续产能陆续投产，公司将成为零食、主粮平衡发展的宠物食品企业。 积极利用各种营销手段大力发展自主品牌，积极利用各种营销手段大力发展自主品牌，深耕线上线下全渠道，公司国内业深耕线上线下全渠道，公司国内业务有望持续高增长务有望持续高增长。营销：公司以顽皮 Wanpy、真致 Zeal为核心，采用线上线下多种方式推广产品，积极参与年轻人聚集圈子，提升在未来养宠一代的品牌认知度，塑造中高端优质品牌形象。受益于公司不同品牌差异化定价，叠加国内市场追求性价比产品的需求，公司在主粮市场有望破局增长；零食市场已有一定品牌力，未来驱动力看好公司新品研发和品牌塑造。海外渠道：公司在海外市场

6、核心竞争力在于供应链优势，公司通过一系列资本运作已在主要海外市场进行产能布局，公司海外业务有望受益于资源整合稳定发展。另外，公司海外客户关系稳定，为公司海外业绩提供了保证。国内渠道：线上、线下协同发展，其中电商渠道和专业渠道是公司传统优势渠道，近年来公司广泛布局电商渠道，线上销售增速明显。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年 EPS分别为 0.54元、0.75元、1.10元，对应动态 PE分别为 46/33/23倍，当前市场估值合理，首次覆盖，予以“持有”评级。 风险提示：风险提示：汇率波动风险、原材料价格波动、国内外贸易政策变动、产能建设及利用不达预期等。