金斯瑞-深度报告：四位一体的生命科学产业链龙头-220209（53页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 金斯瑞（01548.HK）深度报告 四位一体的生命科学全产业链龙头 2022 年 02 月 09 日 Table_Summary 金斯瑞：植根基因合成底层技术，围绕生命科学产业链打造四位一体全平台 金斯瑞植根于基因合成技术，金斯瑞围绕生命科学产业链先后成立四大业务平台：1） “生命科学事业群” ，从事生命科学服务及产品的全球化服务；2） “百斯杰生物科技” ，从事高性能酶制剂研发与产业化应用；3） “南京传奇生物科技公司” ，从事细胞治疗业务；4） “蓬勃生物” ，负责抗体药物和细胞与基因治疗药物的 CDMO 服务。

2、同时引入高瓴资本超 80 亿港币投资助力公司技术开发、产能落地及商业化。 生命科学研究服务：立业之本，多元化发展逐步推进 金斯瑞生命科学服务业务从 2015 到 2020 年营收从 76.92 百万美元增长至 246.5百万美元，CAGR 为 33.80%。1）基因合成：公司基因合成业务全球排名第一，市占率约为 30%；2）第二增长曲线：基因编辑，引物构建，蛋白，抗体以及多肽合成业务逐渐构成公司新增长点；3）设备&耗材：公司还发展出了自主可控的高端耗材和自动化仪器，打造了生命科学仪器试剂闭环产品线。 蓬勃生物：聚焦生物药&细胞基因治疗，打造下一代 CDMO 新龙头 蓬勃生物目前主要包含抗体药物

3、及细胞基因治疗 CDMO 两类服务。公司在抗体药CDMO 业务凭借在生命科学领域深入研究开发具有自身知识产权的 svFV, sdAB 等纳米抗体并在此基础上开发了 SMABody 双抗开发及 CAR 候选分子。目前双抗/三抗及重组蛋白等高难分子 CMC 项目占比已接近 80%，实现差异化竞争。公司细胞基因治疗 CDMO 凭借领先行业的质粒合成技术，在打造多个行业第一的质粒CDMO 业绩基础之上，开发了第三代慢病毒载体包装技术。在美国部署 GMP 级别质粒及病毒生产中心，赋能全球细胞基因治疗技术发展。 传奇生物：全球领先的细胞治疗公司，首个产品获批在即 2014 年公司成立后凭借母公司金斯瑞强大

4、生命科学和生物药工艺开发技术支持， 重点布局 CAR-T 细胞疗法， 龙头产品 Cilta-cel 为靶向 BCMA 的多发性骨髓瘤 BIC 产品，在美国多项注册性临床中取得95%ORR 及约 80% CR，优于已上市产品Abecma 及同类在研产品及双抗， ADC 等创新疗法， 有望于 2022 年 Q1 获批上市。 盈利预测及投资评级 采用分部估值法对公司各业务板块进行估值，我们认为，细胞治疗业务采用 DCF 模型计算估值约 54.58 亿美元，生命科学服务业务给予 40 倍 PE 估值约 44.80 亿美元， 蓬勃生物给予 25 倍 PS 估值为 24.07 亿美元， 百斯杰给予 10

5、倍 PS 估值为 4.74亿美元，整体估值为 128.19 亿美元（999 亿港币） 。 风险提示 产品上市及拓展不及预期；产品研发进展不及预期；行业政策风险；汇率风险 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万美元） 392 514 736 1295 增长率（%） 43% 31% 43% 76% 归属母公司股东净利润（百万美元） -205 -200 -128 30 每股收益（美元） -0.10 -0.10 -0.06 0.01 PE / / / 233 PB 3.51 12.0 16.9 15.5 资料来源： Win

6、d， 民生证券研究院预测；（注： 股价为 2022 年 02 月 08 日收盘价, 同日汇率为 7.80） 推荐 首次评级 当前价格： 25.55 港元 相关研究 金斯瑞(01548.HK）/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 金斯瑞：四位一体的生命科学全产业链龙头 . 3 1.1 金斯瑞：植根基因合成底层技术，围绕生命科学产业链打造四位一体全平台 . 3 1.2 营收稳步增长，研发大力投入驱动未来增长 . 5 1.3 公司股权架构持续改善，高瓴全面下注 . 6 2 生命科学研究服务：立业之本，多元化发展逐步推进 . 7 2.1 基因合