爱美客-国内医美巨头成长进行时-220209（25页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 爱美客 300896.SZ 公司研究 | 首次报告 公司公司是是国内国内领先的医疗美容创新产品提供商领先的医疗美容创新产品提供商。公司成立于 04 年，是国内医美产品供应商龙头，近年来处于高速增长期，14-20 年收入和净利润 CAGR 分别为 45%和58%。简军女士为公司实控人，持股比例为 38%。高管团队的核心成员具备丰富跨行业经验，涵盖医美、科技、制药、医疗器械等多个领域，平均从业约 17 年。 国内医美市场处于高速增长期，非手术类医美增速高于

2、手术类。国内医美市场处于高速增长期，非手术类医美增速高于手术类。根据弗若斯特沙利文数据，2020 年国内医美市场规模为 1,549 亿元，其中非手术类和手术类医美市场规模分别为 773 亿和 776 亿元。未来非手术类医美增速预计大幅高于手术类医美，两者 2021E-2030E 复合增速预计分别为 17.6%和 11.1%。非手术类医美行业中，玻尿酸和肉毒为两大入门级注射类项目，市场规模远大于其他品类。此外，新型产品例如聚左旋乳酸皮层填充剂（童颜针等）和面部埋植产品有望实现高速增长。 公司公司核心竞争力主要体现在核心竞争力主要体现在：1）产品矩阵）产品矩阵完整且完整且丰富，未来成长性看点充足。

3、丰富，未来成长性看点充足。与同行相比，公司合规产品数量最多（三类医疗器械证），获批产品包括 5 款基于玻尿酸的皮肤填充剂、1 款基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂和 1 款 PPDO 面部埋植线产品。目前嗨体、爱芙莱和宝尼达贡献了公司主要收入，2019 年合计占比达到 94%；中短期来看，嗨体、濡白天使、宝尼达是未来的主要增长点；长期来看，在研产品储备丰富，肉毒素、利拉鲁肽注射液等产品有望实现增长接力。2）自研）自研+外部合外部合作，研发创新驱动公司快速成长。作，研发创新驱动公司快速成长。公司核心研发人员平均拥有超过 8 年的医美相关工作经验，研发及生产技术人员背景涵盖生物工程、高分子化学与物理、制药

4、工程等专业，接近一半研发人员有硕士或以上学位。此外，公司积极与业务伙伴及研究机构展开合作，包括东方医疗、HuonsCo.,Ltd、山东诚创等。3）采用直销为主的销）采用直销为主的销售模式，注重售模式，注重 b 端服务支持和教育，助力端服务支持和教育，助力 c 端销售转化。端销售转化。通过以直营为主的销售模式，公司帮助医美机构着重解决营销策略、产品培训、客户管理等关键问题，提升合作粘性，其中全轩课堂是重要的服务载体。此外，公司对直销和经销客户执行统一的价格体系，保障经营的健康和有序。综合来看，爱美客无论在产品布局、研发综合来看，爱美客无论在产品布局、研发还有渠道方面在国内还有渠道方面在国内同行中

5、同行中均属于顶尖水平，随着国产替代的不断深化，对标艾尔均属于顶尖水平，随着国产替代的不断深化，对标艾尔建，爱美客未来有望成为国内医美上游原料供应商巨头。建，爱美客未来有望成为国内医美上游原料供应商巨头。 我们预计公司 2021-2023年每股收益分别为 4.40元、6.91元、9.80元，DCF目标估值 537.11 元，首次给予“买入”评级。 风险提示风险提示：产品安全风险，行业监管趋严，新产品商业化、ASP、毛利率和销量不及预期。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 558 709 1,458 2,336 3,367 同比增长(%) 73.7%

6、27.2% 105.5% 60.2% 44.1% 营业利润(百万元) 350 503 1,095 1,722 2,442 同比增长(%) 144.5% 43.6% 117.9% 57.2% 41.9% 归属母公司净利润(百万元) 306 440 951 1,495 2,121 同比增长(%) 148.7% 43.9% 116.3% 57.2% 41.9% 每股收益（元） 1.41 2.03 4.40 6.91 9.80 毛利率(%) 92.6% 92.2% 93.3% 93.4% 93.0% 净利率(%) 54.8% 62.0% 65.3% 64.0% 63.0% 净资产收益率(%) 57.8