2022证券行业投资策略报告：全面注册制来临财富管理长逻辑延续-220128（25页）.pdf

1、全面注册制来临 财富管理长逻辑延续2022证券行业投资策略报告证券研究报告非银金融研究/专题报告2022年1月28日核心要点 1、2021回顾：全年市场交投活跃，沪深两市日均成交额超过万亿，景气度已超过2015年，带动券商经纪、信用等业务增长，基本面坚挺，但并未出现板块整体行情，部分头部券商仍处于低估值的分位。财富管理的投资逻辑得到认同，板块演绎出了结构化行情，产品端“含基量”高、资产管理能力突出的券商广发证券、东方证券等个股获得超额收益，渠道端互联网平台优势明显的东方财富涨幅明显。随着注册制推进，科创板、创业板IPO融资额创下新高，排名前五的投行集中度进一步提高，再融资、债券承销持续发力，直

2、接融资比例有所提升。 2、财富管理展望：预计财富管理的投资逻辑将延续，我国居民资产配置从房地产向金融资产转移，这一大财富管理的趋势将持续较长时间，不是昙花一现的周期性表现。作为财富管理产业链上的重要金融机构，证券行业不仅具备产品端投研能力，同时也具备销售端渠道能力，头部公募基金给控股的券商股东带来可观的收入贡献，公募代销收入持续增长，但私募产品管理能力、私募代销，以及带来的衍生品交易竞争力尚未得到重视。我们认为财富管理给券商带来的下一波投资逻辑将聚焦私募业务，尤以中信证券、中金公司表现最为突出，推荐私募代销能力可与招商银行比肩的中信证券。 3、高景气度持续：开年以来，沪深两市已经连续15个交易

3、日成交额超万亿，预计市场景气度将会持续。由于2021年的高基数， 2022年证券行业的业绩增长弹性不一定很高，但基本面大概率维持良好，且过去的股票质押坏账计提风险已释放完毕。 4、全面注册制来临：我国资本市场改革向纵深推进，2022年突出主板改革这个重中之重，全面实行股票发行注册制条件逐步具备。实行注册制之后，科创板IPO融资额连续两年超过主板中小板，创业板IPO融资额也在提升，2021年占比将近3成，并且这两个板块累计贡献了全市场成交额的25%。我们认为全面注册制的来临，将进一步完善市场的融资功能，投行业务集中度较高，利好头部券商。 5、投资预测：全面注册制来临，利好投行优势突出且项目储备丰

4、富的头部券商；财富管理投资逻辑依然有效，重点从公募转移到私募领域；加上市场高景气度延续，关注估值属于相对低位的头部券商中信证券。继续跟踪财富管理产业链上受益的广发证券、东方证券、兴业证券和互联网券商东方财富。 6、风险提示：市场风险偏好下行、流动性紧张；监管政策发生重大改变；全面注册制进度不及预期。2cUcZxUhUlXaZwVmNoPoO9PbP9PmOoOtRnPlOoOtRfQqQwPbRpPvMMYoMpRNZrMmM目录u高景气度持续，基本面良好u财富管理是长趋势，下一步看私募代销u全面注册制来临，看好头部券商32021回顾：成交额创历史新高，双创板块贡献大 2021年沪深两市交易活

5、跃，双创板块成交额贡献率上升。2021年，沪深两市日均成交金额10583.74亿元，同比增长24.94%，创下历史新高。近三年日均成交金额持续上升，复合增长率CAGR为42.66%。2021年创业板和科创板成交金额占比分别为21.06%和4.06%，较2019年分别提高2.86和3.01个百分点。随着全面注册制的推进和科创板做市商制度的开展，未来市场活跃度有望进一步提高，高景气度继续维持。 总流通市值持续增加，换手率小幅增长。2021年底股票市场总流通市值为75.16万亿元，年均换手率为2.80%，市场交易情况良好。从各板块来看，2021年创业板和科创板日均换手率分别为3.75%和3.25%，

6、略高于主板中小板的2.60%，未来有望继续为市场提供主要的流动性和交易活跃度。证券研究所图表2：换手率小幅增长，双创板块活跃度更高图表1：2021年沪深两市日均成交额超2015年-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0200040006000800010000120002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021单位：亿元主板创业板科创板总成交金额增速2.11%2.58%2.60%3.87%4.70%3.75%6.52%7.50%3.25%2.32%2.93%2.80%0%1%2%3%4%5%6%7%8%20192020