华润三九-CHC和处方药齐头并进持续成长前景可期-220124（27页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 01 月月 24 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 当前价： 37.17 元 华润三九（华润三九（000999） 医药生物医药生物 目标价： 元（6 个月） CHC 和处方药齐头并进，和处方药齐头并进，持续成长前景可期持续成长前景可期 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 9.79 流通 A 股(亿股) 9.78 52 周内股价区间(元) 23.55-39.57 总市值(亿元) 363.86 总资产(亿元) 226.22

2、每股净资产(元) 15.30 相关相关研究研究 Table_Report 投资投资逻辑：逻辑：1）2021 年公司发布股权激励，多维度股权激励考核方案激发增长动能；2）公司三九品牌认知度高，未来仍具一定提价空间，同时 CHC 业务持续拓展市场边界，近几年复合增速保持在 10%以上，长期空间广阔；3）处方药业务探索转型，其中中药配方颗粒收入达到 30亿体量，有望继续加速增长，成为新增长点。 多维度多维度股权激励股权激励考核方案考核方案激发增长动能。激发增长动能。2021 年 12 月 2 日，公司公告 2021年限制性股票激励计划（草案），拟向对象授予 978.9 万股，占计划公告时公司总股本的

3、 1.0%。本次股权激励业绩考核目标为：1）2022-2024 年归母扣非净资产收益率不低于 10.15%/10.16%/10.17%， 且不低于对标企业 75分位水平；2）以 2020 年为基准，2022-2024 年归母扣非净利润年复合增长率均不低于10.0%，且不低于同行业平均水平或对标企业 75 分位水平；3）2022-2024 年总资产周转率不低于 0.69/0.70/0.72，多维度股权激励考核方案激发增长动能。 三九品牌认知度高三九品牌认知度高，CHC 业务持续拓展市场边界业务持续拓展市场边界。公司 CHC 业务产品覆盖领域广，涵盖了感冒药、胃肠道用药、皮肤病用药、止咳化痰药等，

4、公司“999”系列品牌价值具备稀缺性，市场认可度高，未来随着产品线持续扩张、终端布局加速完善、营销模式推陈出新，“999”系列明星品牌仍具有提价潜力，利润快速增长具有较大确定性。有别于传统 OTC 对药品的局限，CHC 涵盖业务范围更加广阔，目前公司持续向大健康领域拓展，未来成长空间广阔。 处方药业务探索转型，处方药业务探索转型，中药配方颗粒有望成为新增长点中药配方颗粒有望成为新增长点。公司处方药业务不断调整产品结构，中药注射剂占比逐年下降，抗感染和其他专科药品占比也持续下降。 公司大力发展中药配方颗粒业务， 已经成为中药配方颗粒龙头企业， 2020年在中药配方颗粒市场市占率超过 10%， 可

5、以生产 600余种单味配方颗粒品种。配方颗粒业务市场空间较大，配方颗粒业务需要全产业链能力，行业监管较严，进入壁垒较高，公司作为先发企业，在产品布局和产品质量上具有较大优势，未来有望领跑行业。 盈利预测。盈利预测。预计 2021-2023 年公司归母净利润复合增速有望达到 22%，2021年，公司发布股权激励，未来业绩增速确定性强。公司 CHC业务产品覆盖领域广阔，品牌力强，有望保持较快增长，同时，中药配方颗粒有望成为新增长点，长期成长空间广阔。 风险提示：风险提示：原材料价格或大幅波动，提价不及预期，研发不及预期风险。 指标指标/年度年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业

6、收入（百万元） 13637.26 15565.79 17492.33 19263.06 增长率 -7.24% 14.14% 12.38% 10.12% 归属母公司净利润（百万元） 1597.49 2000.08 2441.55 2902.91 增长率 -24.38% 25.20% 22.07% 18.90% 每股收益EPS（元） 1.63 2.04 2.49 2.97 净资产收益率 ROE 11.51% 13.11% 14.09% 14.69% PE 23 18 15 13 PB 2.59 2.30 2.03 1.78 数据来源：Wind，西南证券 -30%-20%-10%0%10%20%30