春节食品饮料行业草根调研报告：多地春节调研实录解析食饮板块投资机会-220206（21页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 多地春节调研实录多地春节调研实录解析食饮板块投资机会解析食饮板块投资机会 基本结论基本结论 春节期间，我们对春节期间，我们对 5 省市（河南、河北、四川、江苏、浙江）多地区进行终省市（河南、河北、四川、江苏、浙江）多地区进行终端实地调研，覆盖渠道大商、烟酒店、商超、餐饮终端。节前疫情反复背景端实地调研，覆盖渠道大商、烟酒店、商超、餐饮终端。节前疫情反复背景下，深入探究春节重点子行业及公司动销情况。整体结论如下：下，深入探究春节重点子行业及公司动销情况。整体结论如下：1、白酒：春白酒：春节白酒动销稳中向好，渠道价盘及库存良性。节前返乡流动恢复态势明显，节白

2、酒动销稳中向好，渠道价盘及库存良性。节前返乡流动恢复态势明显，虽大规模宴席仍严控，但仍驱动终端消费情绪回暖。高端虽大规模宴席仍严控，但仍驱动终端消费情绪回暖。高端酒酒需求偏需求偏刚性，刚性，受受疫情扰动影响较小；返乡潮下疫情扰动影响较小；返乡潮下多多地消费回暖趋势明朗，地产酒配臵价值凸地消费回暖趋势明朗，地产酒配臵价值凸显；次高端虽受疫情一定程度影响，但显；次高端虽受疫情一定程度影响，但 22Q1 开门红仍可期。开门红仍可期。2、大众大众品：品：啤啤酒及乳制品终端需求反馈超预期，其中啤酒春节为餐饮消费的小高潮，酒及乳制品终端需求反馈超预期，其中啤酒春节为餐饮消费的小高潮，叠加叠加提价预期，终端

3、提前完成备货提价预期，终端提前完成备货；乳制品两强价格及货龄改善，净利率提升具；乳制品两强价格及货龄改善，净利率提升具备支撑。调味品及休闲食品龙头库存、需求恢复符合预期，后续持续关注基备支撑。调味品及休闲食品龙头库存、需求恢复符合预期，后续持续关注基本面改善。本面改善。 白酒：板块开门红仍可期，估值具备配臵性价比白酒：板块开门红仍可期，估值具备配臵性价比。从政策导向来看，今年春节新变化是人员有序流动带动返乡情绪回升。从渠道反馈来看，酒企回款普遍在30%以上，发货节奏基本与渠道动销节奏相匹配。趋好的渠道把控力叠加21Q4 酒企普遍控节奏消化库存，当前渠道库存保持良性且价盘稳固。整体而言，我们认为

4、疫情对春节动销影响可控，建议关注节后渠道补货节奏。当前我们仍首推具备较高确定性的高端标的，偏刚性需求受疫情扰动影响较小，估值具备较高性价比；同时推荐返乡流动下受益的超预期地产标的，业绩有望加速。次高端虽受疫情一定程度影响，但 22Q1 开门红仍可期，建议关注弹性标的。 大众品：格局改善大众品：格局改善+需求恢复，基本面边际恢复持续。需求恢复，基本面边际恢复持续。分板块看，分板块看，1）啤酒：）啤酒：疫情扰动无需过分悲观，关注旺季需求恢复、提价传导、成本改善。需求端看，Q1 虽为淡季，但春节为餐饮消费的小高潮，且渠道积极补库存备战旺季，以青啤为例，20/21 年 1 月销量占全年的比重为 10%

5、+，往年 Q1 销量占比多在 25%左右。此外，春节拉动了家饮消费氛围，疫情也助推部分现饮需求切换为非现饮。2）调味品：调味品：库存情况有所改善，随着行业提价落地、原材料价格回落、疫情缓和后餐饮修复，头部企业改善自身盈利情况的长线逻辑具确定性。传统调味品：春节期间促销力度有所增强，但仍以大单品及基础品类为主。相较 11 月中旬的调研，经典大单品货龄显著缩短 20-30 天左右，提价传导顺畅，动销情况稳中向好。复合调味品：我们同时观察到与 2 个月前针对北上广的调研相比，天味的货龄显著提升 20-50 天，而颐海的货龄则基本同步大城市甚至略有下降。3）乳制品：乳制品：两强液奶整体稳定，妙可常温奶

6、酪棒铺货力度较高，当前时点仍看好乳制品龙头的防御性，展望 22 年，提升利润率的趋势依旧明确。两强：蒙牛小白奶、伊利安慕希终端价格相比之前略有提升。新鲜度方面伊利整体表现好于蒙牛，大单品货龄基本都在 2 个月以内。奶酪棒：头部品牌促销力度整体控制得比较稳定，妙可蓝多动销情况好于竞品。从走访情况来看，妙可常温奶酪棒的铺货力度较好，走访的 6 个城市中 4 个城市都有妙可常温奶酪棒出售。4）休闲食品：休闲食品：洽洽、甘源和盐津的终端动销、价格和货龄都相对稳定。建议持续关注新品放量情况，在 21 年的低基数下，存在较高的业绩弹性。我们认为，大众品“格局改善+需求恢复”为投资逻辑核心支撑点。啤酒及乳制