食品饮料行业专题研究：大众品旺季需求修复呈结构性改善-220206（13页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 食品饮料食品饮料 大众品大众品:旺季需求修复，呈结构性改善旺季需求修复，呈结构性改善 华泰研究华泰研究 食品饮料食品饮料 增持增持 ( (维持维持) ) 行业行业走势图走势图 资料来源：华泰研究，Wind 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种) 投资评级投资评级 伊利股份 600887 CH 51.24 买入 重庆啤酒 600132 CH 179.40 买入 青岛啤酒 600600 CH 112.05 买入 海天味业 603288 CH 134.64 增持 千禾味

2、业 603027 CH 31.60 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 2 月 06 日中国内地 专题研究专题研究 大众品：大众品：整整体消费恢复旺季常态，体消费恢复旺季常态，需求修复，结构改善需求修复，结构改善 22 年春节期间大众品整体消费呈现旺季常态，我们发放并收回 300 余份有效消费者调查问卷， 对多个渠道终端 （主要为商超） 展开走访调研。 乳制品：疫后健康意识提升带动需求提振，春节期间白奶动销良性，产品结构升级持续； 调味品： 22 年有望迎三重改善 （提价传导/需求恢复/渠道分流影响弱化） ，复合调味品竞争有所趋缓、促销回归理性。啤酒：消费升级红利可观，高端化持续推进。

3、零食：洽洽瓜子提价后平稳传导，动销良性，坚果礼赠场景稳步培育。软饮料：春节期间动销良性，瓶装水、能量饮料等高景气赛道成长势能释放值得关注。推荐伊利股份/重庆啤酒/青岛啤酒/海天味业/千禾味业。 乳制品：需求旺盛，结构优化，竞争改善，盈利向上乳制品：需求旺盛，结构优化，竞争改善，盈利向上 疫后公众健康意识崛起，带动白奶需求旺盛，结构不断优化，龙头竞争趋缓下乳制品行业盈利能力改善仍为主线。1）需求旺盛，结构优化：常温奶向高端化发展，调查问卷结果显示高端常温奶（金典、特仑苏等）已具备较高的接受度，成为 53%受访者最常消费的纯牛奶，四线城市中同样有 54%的受访者平时最常消费高端常温奶；2）竞争趋缓

4、，盈利向上：我们走访 7 大城市主要商超，发现今年春节旺季期间乳制品企业虽有促销但相对克制，且促销费用向高端产品倾斜，有助于引领产品结构不断升级，我们看好龙头竞争趋缓及结构升级下乳制品龙头盈利能力的持续改善。 调味品：调味品：2022 迎三重改善，终端反馈提价顺畅、货龄正常迎三重改善，终端反馈提价顺畅、货龄正常 据本次商超走访，22 年春节前后基础调味品整体货龄新鲜（本次调研大部分地区商超海天/厨邦/李锦记4 个月，千禾/加加偏高） ，榨菜货龄略高，海天、榨菜提价已基本传导至终端，各品牌促销力度合理。展望 2022 年，我们认为低基数下行业将迎三重改善：1）库存良性的基础上，疫情好转有望带动需

5、求恢复；2）提价对冲成本压力并释放盈利弹性；3）随着运行规范及主要调味品厂商入局，社区团购冲击减弱。复调陈列以全国化品牌颐海/天味/小龙坎等为主，且折扣力度趋于合理，火锅底料货龄相对新鲜（大部分地区在 4 个月以内） ， 22 年开年基础较好， 竞争有望走向良性， 弹性可期。 啤酒：消费升级进程中高端化是主线啤酒：消费升级进程中高端化是主线 2021 年疫情反复干扰啤酒需求，2022 年结构升级逻辑仍坚挺，提价潮下盈利加速改善。根据问卷调查，6-12 元已成为不同线级城市啤酒消费的主流价位带，一线/二线/三线/四线及以下城市 12 元/瓶（罐）以上的啤酒消费占比达 36%/26%/21%/20

6、%， 二线及以下城市仍具有升级空间； 从终端走访的结果来看，各主要品牌的高端、次高端大单品（商超终端价 6-12 元）亦占据较多货架，春节期间啤酒整体促销较少且力度较小，货期亦基本正常。展望 22 年，价增与盈利释放的主线不改。 休闲零食：餐饮休闲化趋势正劲，坚果礼赠场景稳步培育休闲零食：餐饮休闲化趋势正劲，坚果礼赠场景稳步培育 长期看，我们认为随着收入水平提升及生活节奏加快，餐饮休闲化趋势将驱动国内休闲食品行业持续扩容。短期维度下，我们看好：1）瓜子提价平稳传导，有望带动盈利能力改善：21 年 10 月洽洽食品公告提价，目前顺价工作已基本完成，春节旺季期间需求旺盛，动销良性，主要瓜子产品货期