【公司研究】林洋能源-主业趋势向上能效管理扬帆远航-20200717[25页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年07月17日 电力设备与新能源电力设备与新能源/电力设备电力设备 当前价格(元)： 6.51 合理价格区间(元)： 8.489.54 黄斌黄斌 执业证书编号：S0570517060002 研究员 孙纯鹏孙纯鹏 执业证书编号：S0570518080007 研究员 张志邦张志邦 01056793931 联系人 资料来源：Wind 主业主业趋势趋势向上，能效管理扬帆远航向上，能效管理扬帆远航 林洋能源(601222) 电表及分布式光伏运营龙头，优势跃迁助电表及分布式光伏运营龙头，优势跃迁助营收营收增长，给予“买入”评级增长，给予“买入”评

2、级 林洋能源作为智能电表和分布式光伏运营的双龙头，将项目建设与运维优 势拓展至 EPC 领域，助力营收增长。电表周期向上，组件降本激发电站建 设需求，电表订单交付以及 EPC 业务带动公司营收显著增长；新兴业务迎 发展契机，以“储能+”为代表的综合能源业务有望实现公司用户优势再跃 迁。我们预计公司 20-22 年 EPS 分别为 0.53/0.66/0.80 元，给予目标价 8.48-9.54 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 电表业务：替换周期叠加技术周期，电表业务：替换周期叠加技术周期，电表业务电表业务顺周期向上顺周期向上 国内电表行业处于替换周期开端与新一轮技术周期起点，旧表更替贡献数

3、量需求，新技术应用提振单表价值量，行业有望量价齐升。公司深度参与 新一代智能电表研发，技术储备居行业前列，新电表普及后市占率亦有望 提升。19 年公司电表中标 10.91 亿元（同比 45%） ，截至 20 年第一批招 标，20 年林洋待交付国网电表 6.78 亿元（同比+73%） ，中标高增有望为 20 年营收打底。 公司海外电表布局逐步见效， 截至 7 月 15 日， 公司公告 20 年以来新签订海外电表订单 8.83 亿元，有望支撑 20/21 年营收增长。随着 海外电表销售渠道放量， 公司电表业务有望平滑国内电表周期波动的影响。 光伏业务：分布式运营龙头，电站资产价值重估可期光伏业务：

4、分布式运营龙头，电站资产价值重估可期 疫情下光伏组件降价降低电站建设成本，利率下降有望进一步提升电站 ROE 水平，加快平价项目建设节奏。公司瞄准分布式趋势，在上一轮电表 招标高点前迈向光伏业务，铸就分布式光伏运营龙头，支撑营收稳步增长。 补贴拖欠主要影响现金流和财务费用，公司采用无风险利率折现计提减值 后，我们认为净利润已充分反映拖欠影响，估值修复可期。公司将项目、 建设与运维优势跃迁至 EPC 领域，泗洪和永贯 EPC 项目已并网，叠加平 价项目建设加速， 20 年及以后 EPC 业务营收有望快速增长。 节能板块：布局“储能节能板块：布局“储能+”领域，有望”领域，有望再次再次实现优势跃迁

5、实现优势跃迁 综合能源管理能够降低用电成本，是用户侧电网发展方向，公司前期通过 节能云平台和节能项目改造业务，积累客户基础。随各省出台风光项目配 备储能政策，储能渐成为新能源消纳的先决条件，电力交易市场亦为储能 带来潜在赢利点，储能需求有望释放。公司前期已有储能产品布局，依托 电网和综合能源用户，有望再次实现优势跃迁，贡献新营收增长极。 20 年营收向上态势年营收向上态势明确明确，戴维斯双击可期，给予“买入”评级，戴维斯双击可期，给予“买入”评级 智能电表和 EPC 业务显著提振公司收入， 我们认为净利润已充分反映电站 补贴拖欠影响，估值修复可期。我们预计公司 20-22 年 EPS 分别为

6、0.53/0.66/0.80 元，可比公司 20 年 Wind 一致性预期平均 PE 为 17.14x， 考虑到净利润已充分反映补贴拖欠影响，给予 16-18 倍 PE，目标价 8.48-9.54 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：电表招标不及预期、新一代智能电表推进不及预期、光伏政策 变动、补贴拖欠回款不及预期、储能政策变动等。 总股本 (百万股) 1,749 流通 A 股 (百万股) 1,749 52 周内股价区间 (元) 4.06-6.89 总市值 (百万元) 11,385 总资产 (百万元) 17,864 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022