【公司研究】林洋能源-光伏运营龙头估值重塑自持EPC双线布局平价时代-20200428[26页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 计量仪表计量仪表 审慎增持审慎增持 ( ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-04-27 收盘价（元） 5.01 总股本（百万股） 1757.67 流通股本 （百万股） 1748.88 总市值（百万元） 8805.94 流通市值 （百万元） 8761.89 净资产（百万元） 10352.74 总资产（百万元） 17864.16 每股净资产 5.89 相关报告相关报告 20190426 【兴业电新林

2、洋能 源 2018 年年报点评】光伏持续 增 长 ， 智 能 拐 点 可 见 2019-04-26 【兴证电新 林洋能源三季报 点评】 业务政策免疫性强， 三季 报业绩稳健增长2018-10-28 【兴证电新林洋能源 18 年半 年报点评】电站运营增长强劲, 业绩符合预期2018-08-22 分析师： 陶宇鸥 S0190519090001 朱玥 S0190517060001 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 3359 6763 8304 10043 同比增长同比增长 -16.4% 101.3

3、% 22.8% 20.9% 净利润净利润(百万元百万元) 700 1092 1502 1935 同比增长同比增长 -9.9% 55.9% 37.6% 28.8% 毛利率毛利率 45.2% 35.2% 36.3% 38.6% 净利润率净利润率 20.9% 16.1% 18.1% 19.3% 净资产收益率（净资产收益率（%） 6.8% 9.5% 11.5% 12.9% 每股收益每股收益(元元) 0.40 0.62 0.85 1.10 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 0.23 -0.71 0.58 0.95 投资要点投资要点 光伏电站运营资产，迎来估值重塑期。光伏电站运营资产，迎来估值重塑期。

4、光伏电站是运营能力极强的优质资产， 通过对比中国和美股运营企业估值表现，我们认为，中国光伏资产盈利优质， 仅因补贴拖欠现金流不佳约束了运营企业的 ROE、 分红派息、 业绩增长空间。 随着补贴缺口收窄及政策加速电站确权，存量电站资产有望迎来估值重塑。 我们通过构建电站 DCF 模型计算其合理 PB，验证存量电站资产随着补贴回 流后 PB 水平可达到 1.2-1.7X。而对比当前，新能源运营商 PB 处于 0.2-0.9X 区间，严重低估。 运营资产龙头，存量迎估运营资产龙头，存量迎估值重塑增量享平价红利。值重塑增量享平价红利。公司的电站可区分为存量 及增量两部分： （1）存量估值重塑，公司自营

5、电站 1.5GW，以优质分布式项 目为主，且锁定高电价，补贴回款比例提升将显著提升电站估值； （2）增量 溢价显著，公司布局平价增量电站，在手项目 1.6GW。项目储备丰富、资金 充足、建设及运维经验丰富，自建电站估值将高于行业平均水平。 卡位平价时代，卡位平价时代，EPC 业务拓展订单高增业务拓展订单高增。凭借丰富经验、品牌效应及高效产 品，公司瞄准高端项目市场，自 2017 年起步，EPC 业务增速迅猛，先后中标 400MW 高门槛的领跑者项目，EPC 质量获验证。2020 年公司 EPC 订单加速 签订，已绑定中广核、华能等国企运营商。根据公告，仅 2020 年 6 月 30 日 前并网

6、项目近 300MW，EPC 业务规模大幅增，将成为 2020 年重要增长点。 电表海外电表海外市场高增长市场高增长，节能业务领先布局。，节能业务领先布局。公司作为电表龙头，国网市占率 前三，南网市占率 15%-20%，行业领先。国内平稳增长，海外市场布局获成 效，通过自主及合作方式布局 30 个国家，2020 年以来中标合计 7.11 亿沙特 订单。节能板块公司覆盖 3,769 个工商业耗能大户，前瞻布局树立行业标杆， 节能有望成为未来新增长极。 投资建议：投资建议：公司布局新能源、智能、节能三大板块，其中新能源板块中，电 站运营有望迎来估值重塑，资产价值重估，EPC 卡位平价时代订单高增，成