工银亚洲：能源阴霾下的2023年欧洲经济（20页）.pdf

1、注：“工银亚洲”是中国工商银行（亚洲）有限公司的简称。本报告的预测及建议只作为一般的市场评论，仅供参考，不构成任何投资建议。本报告版权归工银亚洲东南亚研究中心所有，并保留一切法律权利。任何机构或个人未经授权，不得以任何形式修改、复制、刊登、引用或向其他人分发。研究报告能源阴霾下的能源阴霾下的 20232023 年欧洲经济年欧洲经济阅读摘要阅读摘要2022 年欧洲经济充满挑战，地缘冲突推升价格指数持续走高（HICP:8.42%），预计实际 GDP 增速为 3.15%。为遏制通胀，欧央行年内 4 次升息累计 250BP；紧缩货币政策进一步拖累经济活动，同时也加剧了欧元区经济区域性“碎片化”隐忧，为

2、此欧央行推出反金融碎片化工具 TPI。展望 2023 年，欧洲经济预期仍面临“滞胀”压力，乐观预期下，价格指数预计触顶回落但维持高位（HICP 预测:6.29%；核心 HICP 预测:5.32%），且仍远高于欧央行通胀目标。能源转型引致的成本不确定性、制造业产业链断裂、以及需求低迷的拖累等，都为 2023 年欧元区经济增长蒙上阴影，预期 2023年实际 GDP 同比增长 0.61%，其中德国面临较为严重的衰退（GDP 增长预测：-0.42%）。后续欧元走势仍有一定不确定性，但压力最大时段大概率已过。2023年欧洲能源市场主要面临两重挑战：一方面，能源储备料仅可支撑至2023年 2 季度前；另一

3、方面，能源转型路线及成效尚不明晰。能源危机对于制造业冲击效应料在 2023 年存续，欧洲制造业或面临继续向美国和发展中国家转移的挑战。制造业萎缩对于欧洲经济衰退的影响除了拖累短期 GDP 增长，还可能拖累经济陷入供给侧陷阱：衰退工厂利润下降内需不振进一步衰退，悲观预期下，预计制造业拖累 GDP 增长-1.8 个百分点，推动失业率从 6.62%攀升到 7.15%。2023 年欧洲宏观政策抉择依旧面临艰难权衡压力。货币政策方面，考虑到欧洲通胀压力依旧较大、加息起点偏晚，欧央行年内加息路径或较美联储略长，预计仍有 100-150 个基点加息空间、届时存款机制利率或升至 3.50%左右，但欧元区也面临

4、更大的增长和债务压力，具体加息实践仍将受美联储政策决定、地缘形势变化等复杂影响。此外，预期欧央行将于 2023 年 3 月启动“主动缩表”，第一阶段（2023 年 3-6 月）缩表规模为 600 亿欧元。财政政策方面，2023年预计重点关注能源补贴、制造业补贴以及能源转型支持三大方向，但财政补贴支出也将继续增加债务负担，进一步恶化欧元区债务可持续性，边缘国家主权债务违约忧虑或将继续升温。欢迎扫码关注工银亚洲研究工银亚洲东南亚研究中心夏林峰 李卢霞 兰澜 曹凤文黄斯佳 王靖斐 杨妍1能源阴霾下的能源阴霾下的 20232023 年欧洲经济年欧洲经济一、2023 年增长展望：主要经济指标预测2022

5、2022 年的欧洲经济充满了挑战年的欧洲经济充满了挑战。年中随着地缘冲突升级，宏观经济和金融市场不确定性上升，经济活动开始降温经济活动开始降温（预测 2022 全年 GDP1同比增速:3.15%，见图表 1）。俄乌冲突带来的冲击贯穿整年，通胀持续走高通胀持续走高（HICP:8.42%，见图表 2），并且价格上升从能源蔓延到了核心价格指数（剔除能源和食物的 HICP:5.13%）。为了遏制高企的价格指数，欧央行欧央行在在2 2022022 一年之内四次加息一年之内四次加息，累计达到 250BP（目前存款机制利率 Deposit Facility rate:2%，见图表 3）。消费者价格指数和劳动

6、市场的紧张程度（tightness）上升，但是工资上工资上涨远落后于通胀涨远落后于通胀，对家庭消费能力造成巨大冲击对家庭消费能力造成巨大冲击。欧洲各国由于疫情纾困及对能源的补贴，财政状况显著变差（政府债务占 GDP 百分比:91.48%，见图表 4），令市场忧虑欧洲国家欧洲国家主权债务问题主权债务问题。随着经济停滞程度的分化，欧央行重提避免欧元区碎片化欧元区碎片化的问题，推出 TPI 工具。1此为剔除了价格指数影响的实际 GDP 全年同比增速。本段内其他数据均为 2022 全年数值。2图表 1：欧洲经济增长：跨国分析图表 2：欧洲价格指数：跨国分析数据来源：Wind、工银亚洲东南亚研究中心数据