【公司研究】良信电器-首次覆盖：专注中高端低压电器市场受益下游行业景气回升-20200624[64页].pdf

1、 公司深度研究 | 良信电器 西部证券西部证券 20202020 年年 0 06 6 月月 2424 日日 。 专注中高端低压电器市场，受益下游行业景气回升 良信电器（002706.SZ）首次覆盖 证 券 研 究 报 告 公司深度研究 | 良信电器 西部证券西部证券 20202020 年年 0606 月月 2424 日日 公司评级 增持 股票代码 002706 前次评级 评级变动 首次 当前价格 16.08 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 杨敬梅杨敬梅 S0800518020002S0800518020002 021-38584220 联系人联系人 胡胡琎琎心心 相关研究相关研究

2、-24% -14% -4% 6% 16% 26% 36% 46% 2019-042019-082019-122020-04 良信电器高低压设备 中小板指 核心结论核心结论 专注中高端低压电器市场专注中高端低压电器市场，业绩高速增长。，业绩高速增长。1999年成立至今，公司依靠终端 电器、配电电器、控制电器深耕中高端低压电器市场，产品广泛应用于智能 楼宇、信息通讯、新能源等领域，客户涵盖华为、万科、中广核等行业龙头 企业。15-19年公司营业收入、归母净利润CAGR达19.10%/21.54%，19 年公司综合毛利率为40.78%。 公司在产品、销售公司在产品、销售资源资源、品牌力方面具备向高端

3、市场突破的潜力。、品牌力方面具备向高端市场突破的潜力。目前良信 电器产品基础性能与海外龙头施耐德产品较为接近，售价低于施耐德约 20%，产品具备高性价比优势；公司采取大客户直销模式，客户多为行业龙 头企业，其销售团队和客户资源有助于向高端市场渗透；公司参与大兴机场、 商用第四代核电站等几十个标杆项目建设，积累了与外资竞争的品牌实力。 地产、地产、5 5GG景气向上，共同驱动公司业绩增长。景气向上，共同驱动公司业绩增长。预计20年房地产竣工增速有 望转正，公司已与国内top10房企签约8家，有望受益地产行业回暖，随着房 地产市场集中度的提升，公司市占率有望不断提升。5G基站建设带来低压电 器需求

4、高增长， 公司与华为联合研发了1U断路器， 产品具有技术和专利壁垒， 公司信息行业业绩有望快速增长。 产能向上游延伸，毛利率有望增厚。产能向上游延伸，毛利率有望增厚。公司新建海盐基地产能，新产能将提高 点焊件、注塑件、模具等核心零部件自制，并提高自动化生产能力，达产后 公司综合毛利率有望增厚11-13pct。 投资建议：投资建议：预计20-22年公司营业收入将达到29.21/39.28/50.10亿元，归 母净利润为3.73/5.26/6.90亿元，YoY+36.76%/40.83%/31.15%，EPS 为0.48/0.67/0.88元，考虑到公司产品、技术及品牌行业领先，具备进口替 代潜力

5、，给予公司20年行业平均40XPE估值，对应目标股价19.20元/股， 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：房地产销售不及预期、5G基站建设不及预期、原材料价格波动 核心数据核心数据 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,574 2,039 2,921 3,928 5,010 增长率 8.4% 29.5% 43.31% 34.45% 27.55% 归母净利润 (百万元) 222 273 373 526 690 增长率 5.6% 23.0% 36.76% 40.83% 31.15% 每股收益（EPS） 0.28 0.35 0.48 0.67 0.88

6、市盈率（P/E） 56.9 46.2 33.8 24.0 18.3 市净率（P/B） 7.2 7.0 6.0 5.2 4.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 良信电器 西部证券西部证券 20202020 年年 0 06 6 月月 2424 日日 索引 内容目录 投资要点 . 7 关键假设 . 7 区别于市场的观点 . 7 估值与目标价 . 7 良信电器核心指标概览 . 8 盈利驱动力拆解 . 9 一、低压电器龙头企业，产品及客户国内一流 . 10 1.1 深耕低压电器领域 20 年，先发优势打造龙头企业 . 10 1.2 重视股权激励，实际控制人大多具有技术背景 .