晋控煤业-公司深度报告：厚积薄发扶摇直上-220125（14页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：买入评级：买入( (首次首次) ) 基本状况基本状况 总股本(百万股) 1,673.7 流通股本(百万股) 1,673.7 市价(元) 10.97 市值(百万元) 18,360.5 流通市值(百万元) 18,360.5 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 11,358 10,905 17,918 17,818 17,471 增长率 yoy% 0.88% -3.99%

2、64.31% -0.56% -1.94% 净利润（百万元） 897 876 4,870 4,732 4,649 增长率 yoy% 36.04% -2.42% 456.09% -2.83% -1.76% 每股收益（元） 0.54 0.52 2.91 2.83 2.78 每股现金流量 1.61 2.24 3.19 4.53 3.02 净资产收益率 14.01% 12.02% 43.90% 29.90% 22.71% P/E 20.46 20.97 3.77 3.88 3.95 PEG 0.31 0.31 0.05 0.06 0.06 P/B 2.87 2.52 1.66 1.16 0.90 备注：

3、股价日期为 1 月 25 日收盘价 报告摘要报告摘要 公司概况：山西动力煤龙头，公司概况：山西动力煤龙头，煤炭业务是收入及利润主要来源煤炭业务是收入及利润主要来源。晋控煤业是 2020 年组建的晋能控股集团旗下煤炭产业运行主体，实际控制人是山西省国资委，晋控集团目前持股 57.46%（2021 年 Q3） 。晋能控股煤炭产能为 3.9 亿吨/年，资源储量约 523 亿吨，为上市公司发展提供了强力的资源保障。晋控煤业主要从事煤炭采选及销售业务，2020 年晋控煤业煤炭、活性炭、高岭土业务收入占比分别为 95.50%、0.15%、2.06%，毛利占比分别为 98.28%、0.01%、-0.76%。

4、 煤炭资源储量丰富，煤种及规模优势突出煤炭资源储量丰富，煤种及规模优势突出，权益产能，权益产能 2735 万吨万吨。公司以开采优质动力煤炭闻名，煤种为不粘煤和气煤，其煤质具有低灰、低硫、高发热量等特点。截至 2020 年末，公司拥有塔山煤矿、忻州窑煤矿和色连煤矿等 3 座在产矿井，地质总储量为53.68 亿吨、可采储量 28.75 亿吨，年开采能力 3210 万吨，规模优势较强。公司还持有同忻煤矿（1600 万吨/年）32%股权，公司合计具有煤矿权益产能 2735 万吨。 2021 年盈利实现年盈利实现大增大增，预计权益预计权益净净利润利润 48.7 亿元，同比增长约亿元，同比增长约 456%

5、。公司预计 2021 年年度实现归属于上市公司股东的净利润为 48.68 亿元左右， 与上年同期相比将增加 39.92 亿元左右，同比增加 455.84%左右。单四季度公司实现归属于母公司股东的净利润 22.72 亿元，同比增长 1910%，环比增长 84%。得益于规模化效应以及较为灵活的定价方式，公司 2021 年业绩实现了大增。 非煤业务规模小，对公司收入及利润贡献有限。非煤业务规模小，对公司收入及利润贡献有限。公司非煤业务仍主要以包括活性炭、多孔砖与高岭土及涂料等的化工、建材及其他业务为主，规模较小。其中活性炭业务煤基活性炭设计能力年产为 10 万吨， 高岭土业务中超细煅烧高岭土设计年产

6、能为 5 万吨。 盈利预测与估值：盈利预测与估值：我们预测公司 2021-2023 年归属于母公司的净利润分别为 48.7/47.3/46.5 亿元，同比增长 456%、-2.8%、-1.8%，折合 EPS 分别是 2.91/2.83/2.78 元/股，当前股价（10.97 元/股）对应 PE 分别为 3.8/3.9/4.0 倍，考虑公司整体资产质量较高， 估值较低， 集团资产规模较大， 厚积薄发， 首次覆盖， 给予公司 “买入”评级。 风险提示：风险提示：（1）煤价超预期下跌风险。煤价超预期下跌风险。（2）安全生产风险。 （3）盈利业务过于集中风险。 （4）研究报告使用的公开资料可能存在信息