【公司研究】良信电器-5G+地产下游景气向上公司业绩加速成长-20200113[23页].pdf

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 01 月 13 日 良信电器良信电器（002706.SZ） 5G+地产下游景气向上地产下游景气向上，公司业绩加速成长公司业绩加速成长 成立二十载成立二十载，专注中高端低压电器的优质厂商专注中高端低压电器的优质厂商：公司自设立以来，始终专注 于中高端低压电器市场，主要产品分为终端电器、配电电器、控制电器三大 类。合作标杆客户（万科、华为、中国移动、阳光电源等）、打造精品形象 是公司核心经营方针，产品主要应用于电信、建筑、电力、新能源和工控等 行业。研发持续投入为公司构建了技术壁垒，公司研发费用占收入比例逐年 提高，由由 2013 年的年的 5.6%

2、提升至提升至 2018 年的年的 8.8%，位于同行领先水平。 2019 年前三季度公司实现营业收入 15.1 亿，同比增长 22.8%；归母净利润 2.53 亿，同比增长 15.1%。回溯公司历年业绩，自自 2010 年以来扣非业绩年以来扣非业绩 持续增长，持续增长，在行业中在行业中极为难得极为难得。 低压电器市场庞大，国产替代成为长期趋势：低压电器市场庞大，国产替代成为长期趋势：国内低压电器市场约 800 亿 元， 行业整体增速自 2010 年起经历了高位回落， 筑底回升的过程， 预计 2019 年行业增速望继续攀升。展望 2020 年，我们预判伴随地产下游竣工复苏与我们预判伴随地产下游竣

3、工复苏与 5G 基站正式铺开建设，低压电器下游行业呈现结构式景气基站正式铺开建设，低压电器下游行业呈现结构式景气。同时随着国内 优秀厂商持续研发投入，内资品牌正逐步崛起，以良信电器为代表的内资厂 商行业市占率望加速提升。 5G +地产共同驱动公司业绩加速增长：地产共同驱动公司业绩加速增长：基于基站新建数量与单基站功耗的 双重提升， 5G 时代将为低压电器打开增量市场空间。 我们测算我们测算 2019-2026 年基年基站侧低压电器合计需求望达站侧低压电器合计需求望达 137 亿， 低压电器将迎来新一轮亿， 低压电器将迎来新一轮需求需求高峰。高峰。 公司早在成立之初便与华为、艾默生建立合作关系，

4、同时与三大运营商密切 合作。据测算，公司产品已覆盖 4G 时代国内近 80%的基站。公司前瞻储备 4 年多于 2019 年联合华为推出了 5G 专用的 1U 微型断路器， 我们预期该款 产品将成为公司 5G 时代下的“爆款”。公司是国内地产领域中知名低压电 器品牌，已与国内已与国内 top10 房企的其中房企的其中 8 家签约，家签约，top30 家中签约家中签约 20 家家， 目前一共和 100 家房企达成长期合作。 低压电器交付与房地产竣工时间密切 相关，我们预测 2020 年下半年地产竣工增速有望转正，对低压电器的需求 加速释放，同时伴随公司渗透率提升，公司地产类产品业绩加速向上。 投资

5、建议：投资建议：基于公司在通信、地产、电力、新能源等多个下游领域的加速发 展，预计公司 2019-2021 年三年收入分别为 20.1/25.3/30.3 亿元，归母净 利润分别为 2.8/3.6/4.4 亿元，同比增长 26.4%/27.8%/22.4%，对应公司 2020 年估值为 18.9X。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示风险提示：低压电器行业发展规模不及预期；原材料价格波动；房地产行业 开工不及预期；5G 基站建设进度不及预期。 财务财务指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,452 1,574 2,013 2,530

6、3,026 增长率 yoy（%） 18.5 8.4 27.9 25.7 19.6 归母净利润（百万元） 210 222 281 358 439 增长率 yoy（%） 29.6 5.6 26.4 27.8 22.4 EPS 最新摊薄（元/股） 0.27 0.28 0.36 0.46 0.56 净资产收益率（%） 12.4 12.6 15.2 18.2 19.9 P/E（倍） 32.0 30.3 23.9 18.7 15.3 P/B（倍） 4.0 3.8 3.7 3.4 3.1 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 高低压设备 前次评级 最新收盘价 8.