佐力药业-乌灵胶囊龙头企业进入加速增长新阶段-220122（14页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_StockInfo 2022 年年 01 月月 22 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 当前价： 10.47 元 佐力药业（佐力药业（300181） 医药生物医药生物 目标价： 元（6 个月） 乌灵胶囊龙头企业，进入加速增长新阶段乌灵胶囊龙头企业，进入加速增长新阶段 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 6.09 流通 A 股(亿股) 4.94 52 周内股价区间(元) 5.52-13.26 总市值(亿元) 63.72 总资产

2、(亿元) 33.19 每股净资产(元) 3.69 相关相关研究研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：1）乌灵胶囊作为核心产品，一直保持稳健增长，2020 年乌灵胶囊新增进入新型冠状病毒肺炎疫情应激心身健康援助手册等多个指南，有望成为过 10 亿大品种；2）2020年公司中药配方颗粒收入已经超过 3000万元。公司进入中药配方颗粒行业较早，品种数量相对较多，产品质量较高，中药配方颗粒有望成为公司新增长点；3）参股科济生物，未来有望贡献投资收益。 乌灵胶囊龙头企业，进入加速增长新阶段乌灵胶囊龙头企业，进入加速增长新阶段。2011-2014 年，公司收入端一直保持较快增长，2015年开

3、始，因主力产品销售调整，加之子公司商誉减值等因素影响，公司利润持续下降，经过几年调整，2019年开始，公司收入利润开始迎来恢复，2021 年开始迎来高增长。 主力产品成长空间较大，主力产品成长空间较大，中药配方颗粒有望成为新增长点中药配方颗粒有望成为新增长点。公司主要产品包括乌灵系列、百令片、中药饮片、中药配方颗粒等产品。乌灵胶囊作为核心产品，一直保持稳健增长，2020年乌灵胶囊新增进入新型冠状病毒肺炎疫情应激心身健康援助手册等多个指南，有望成为过 10亿大品种。百令片是公司收购来的品种，市场竞争格局较好，研发生产壁垒较高，一直保持较快增长。整体来看，公司核心产品前期主要在医院端进行推广，目前

4、公司逐步加大在零售端推广力度，预计未来仍将保持较快增长。2017年开始，公司进入中药配方颗粒行业，并成为浙江省的 4家试点企业之一，2020年公司中药配方颗粒收入已经超过 3000万元。公司进入中药配方颗粒行业较早，品种数量相对较多，产品质量较高，预计有望抢占行业先机，中药配方颗粒有望成为公司新增长点。 参股科济生物，未来有望贡献投资收益参股科济生物，未来有望贡献投资收益。科济生物是一家于 2014年在上海成立的临床级生物医药公司，法人代表为李宗海博士，2021年，科济生物登陆港股。目前科济生物研发进展最快的产品是靶向 BCMA 靶点的治疗多发性骨髓瘤的CAR-T产品 CT053，目前处于关键

5、性/临床阶段，其次靶向 CLAUDIN18.2的 CAR-T 产品 CT041 进度也相对较快。预计随着产品的逐步上市，未来有望为公司贡献一定投资收益。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2021-2023 年归母净利润复合增速有望达到52.8%。公司是我国乌灵行业龙头，主力产品乌灵胶囊和百令片有望随着销售力度的加大，继续保持较快增长，同时，公司的中药配方颗粒业务有望成为新增长点，业绩进入加速增长阶段，长期发展值得期待。 风险提示：风险提示：产品降价风险，研发不及预期风险，医药行业其他政策风险。 指标指标/年度年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万

6、元） 1090.88 1456.59 1895.52 2394.92 增长率 19.72% 33.52% 30.13% 26.35% 归属母公司净利润（百万元） 88.80 163.05 232.81 317.01 增长率 246.98% 83.61% 42.78% 36.17% 每股收益EPS（元） 0.15 0.27 0.38 0.52 净资产收益率 ROE 5.54% 10.65% 13.77% 16.67% PE 72 39 27 20 PB 3.71 4.01 3.64 3.23 数据来源：Wind，西南证券 -15%9%33%57%82%106%21/121/321/521/721