【公司研究】龙蟒佰利-志存高远的钛白粉巨头-20200407[34页].pdf

1、 证券研究报告 / 公司深度报告 志存高远的钛白粉志存高远的钛白粉巨头巨头 报告摘要报告摘要： 志存高远，走向世界志存高远，走向世界。公司拥有四省五地六大生产基地，目前钛白粉 产能 101 万吨（其中硫酸法 65 万吨，氯化法 36 万吨） ，居亚洲第一、 全球第三。得益于规模、技术、全产业链等不断发展，相比同行成本 优势明显，近年来毛利率维持 40%以上，成本国内最低。全球新增产 能集中在以公司为主的国内企业， 公司氯化法工艺扩产引领行业良性 发展。 外延将发挥外延将发挥协同效应，协同效应，打造全产业链优势打造全产业链优势。2016 年公司巨资收购四 川龙蟒，提升钛白粉行业话语权的同时，拥有

2、了较大规模的钒钛磁 铁矿资源和钛精矿采选能力，提高公司上游钛精矿自给率；2019 年 并购云南新立，扩大氯化法技术优势，进军海绵钛；收购东方锆业 15.66%股权，提升公司资源分配效率，优化营业收入与利润结构。 最终公司将打造公司钛精矿氯化钛渣氯化法钛白粉海绵钛 钛合金全产业链。 氯化法前景广阔氯化法前景广阔，良性扩张满足稳健良性扩张满足稳健需求增长。需求增长。氯化法工艺更为环 保，海外先进产能以氯化法工艺为主，氯化法是未来发展趋势。上 市以来公司持续攻克氯化法生产难题，同时收购云南新立引进大型 沸腾氯化法技术，成为同时具有硫酸法和氯化法生产工艺的大型钛 白粉企业。涂料占据钛白粉需求端主导地位

3、，国内对涂料需求逐年 增加，塑料、油墨等需求稳健增长，同时伴随印度、巴西发展中国 家较快的需求增长，钛白粉海外出口将支撑国内产能扩张。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计公司 2020-2022 年的营业收入为 144.25、186.46、230.65 亿元，归母净利润分别为 26.68、34.77、43.66 亿元，EPS 分别为 1.31、1.71、2.15 元，最新收盘价对应 2020-2022 年 PE 分别为 11 倍、8 倍、7 倍，在同行业公司中估值相对便宜，同 时看好公司在未来三年龙头地位的不断加强， PEG 仅为 0.89， 首次覆 盖给予“买入”评级。 风险提

4、示：风险提示：钛白粉需求不及预期；氯化法产能释放不及预期。钛白粉需求不及预期；氯化法产能释放不及预期。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 10,554 11,420 14,425 18,646 23,065 (+/-)% 1.94% 8.20% 26.31% 29.26% 23.70% 归属母公司归属母公司净利润净利润 2,286 2,594 2,668 3,477 4,366 (+/-)% -8.66% 13.49% 2.87% 30.28% 25.60% 每股收益（元）每股收益（元） 1.12 1.28 1.

5、31 1.71 2.15 市盈率市盈率 10.93 12.06 11.07 8.50 6.77 市净率市净率 2.01 2.25 1.97 1.74 1.49 净资产收益率净资产收益率(%) 18.40% 18.70% 17.77% 20.49% 22.04% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 5.16% 5.16% 5.16% 总股总股本本 (百万股百万股) 2,032 2,032 2,032 2,032 2,032 买入买入 首次覆盖 股票数据 2020/4/1 6 个月目标价（元） 19.65 收盘价（元） 14.54 12 个月股价区间 （元） 11.6419.78

6、总市值（百万元） 29,546 总股本（百万股） 2,032 A股（百万股） 2,032 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 11 历史收益率曲线 -32% -24% -16% -8% 0% 2019/42019/72019/102020/1 龙蟒佰利沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -7% -6% -7% 相对收益 0% 5% 1% 相关报告 基础化工 2020 年度策略：龙头再上台阶， 化工新材料将扮演主角 -20191203 从“限塑”到“禁塑” ，可降解塑料迎黄金 发展期，首推金发科技 -20200121 万盛股份（603010） ：欧盟无卤化与