电气设备行业深度报告：海上风电之海缆需求高增、格局清晰优质成长赛道-220124（19页）.pdf

1、 行业深度报告 海上风电之海缆：需求高增、格局清晰，优质成长赛道 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 行业报告 电气设备 2022 年 01 月 24 日 强于大市（维持）强于大市（维持） 行情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告 行业深度报告*电力设备*海上风电：平价窗口临近，迈向主力电源2021-12-28 行业深度报告*电力设备*风电机组：格局变迁，成本要素凸显2021-10-14 行业深度报告*电力设备*分散式风电：蓄势待发，潜力巨大2021-09-02 行业深度报告*电力设备*风电供给端

2、变革，驱动行业内生成长2021-08-23 平安观点： 平价窗口临近，海上风电前景广阔平价窗口临近，海上风电前景广阔。根据近期的招标情况，海上风电的发展形势超出市场预期，海上风电机组等主设备大幅降价，大规模的平价海上风电项目涌现并陆续开启招标；随着海上风电进入平价时代，成本较高这一原来制约海上风电发展的核心问题得以化解，海上风电有望成为沿海主要省份的主力电源之一。按照 2030 年海上风电贡献沿海省份 15%的电力需求估算，2030 年国内海上风电装机规模将超过 200GW，海上风电将迎来快速发展的黄金时代。 需求端：离岸化助力海缆价值量提升需求端：离岸化助力海缆价值量提升。海上风电离岸化是发

3、展趋势，在交流送出方案之下，离岸距离的增大将增加送出海缆的需求；直流送出方案相对交流能够降低送出海缆的成本，但前提是离岸距离达到 60-70 公里及以上；整体看，未来单位千瓦海缆价值具有提升空间。假设 2025 年国内海上风电项目平均离岸距离 40-50 公里，估算单位千瓦的海缆造价超过1500 元，高于当前 1300-1400 元的平均水平。按照 2025 年国内海上风电新增装机达到 18GW、单位千瓦的海缆造价超过 1500 元估算，2025 年国内海缆需求有望达到 270 亿元以上，较 2021 年 110-120 亿元的国内海上风电海缆市场规模明显增长。 供给端：准入壁垒较高，竞争格局

4、清晰供给端：准入壁垒较高，竞争格局清晰。海缆扩产周期长、技术难度高，头部企业依托多年的积累形成了较明显的技术、品牌和工程业绩方面的优势，并且依托这些优势加快产能扩张、强化属地优势。目前，海上风电海缆的市场集中度较高，头部企业占据绝大部分份额，短期内新进者难以对海缆格局形成实质性冲击。展望未来，海上风电平价将给设备企业带来成本传导的压力，同时海缆整体供需形势将较 2020-2021 年宽松，海缆企业的毛利率水平大概率将在现有基础上有所下降；但考虑海缆竞争格局相对稳定、直流海缆等毛利率相对较高的高端产品占比提升，预期龙头企业毛利率下降空间有限。 投资建议。投资建议。海上风电海缆竞争格局清晰，未来需

5、求有望较快增长，属于优质成长赛道；推荐技术实力和份额领先、在浙江和广东具有属地优势的东方电缆，建议关注中天科技、宝胜股份、汉缆股份、亨通光电等头部企业。 风险提示：风险提示：1、海上风电技术进步及降本速度不及预期，导致海上风电平价进程以及未来装机规模低于预期。2、2022 年国内海上风电新增装机可能下滑，海缆企业短期业绩可能承压。3、目前多家企业计划涉足或加码海缆制造，未来不排除海缆企业竞争加剧以及盈利水平不及预期的可能。 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 电气设备行业深度报告 2/ 20 股票名称股

6、票名称 股票代码股票代码 股票价格股票价格 EPS P/E 评级评级 2022-01-24 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 东方电缆 603606.SH 48.55 1.36 2.04 1.78 2.39 35.7 23.8 27.3 20.3 推荐 中天科技 600522.SH 14.55 0.67 0.10 1.11 1.32 21.7 145.5 13.1 11.0 未评级 宝胜股份 600973.SH 5.15 0.16 0.22 0.25 0.32 32.2 23.4 20.6 16.1 未评级 亨通光电 600487.