【公司研究】龙蟒佰利--崛起中的世界钛业巨头-20200303[30页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 03 月 03 日 龙蟒佰利（龙蟒佰利（002601.SZ） 化工化工/化学制品化学制品 崛起中的世界钛业巨头崛起中的世界钛业巨头 首次覆盖报告首次覆盖报告 程磊（分析师）程磊（分析师） 李啸（联系人）李啸（联系人） 021-68864812 证书编号：S0280517080001 证书编号：S0280118070022 全球低成本硫酸法钛白龙头全球低成本硫酸法钛白龙头，国内氯化法钛白领军企业，国内氯化法钛白领军企业 公司硫酸法钛白产能（约 60 万吨）全球第一，依靠循环经济，公司硫 酸法钛白成本低于行业平均水平 2000 元/吨以上。 公司引进德国钛康的

2、技术， 先后在焦作建设 15 万吨富钛料，6 万吨氯化法钛白，20 万吨氯化法钛白项 目，成功掌握氯化法钛白全流程生产工艺，现有产能已达 32 万吨。 突破氯化法钛白生产壁垒，切入长期成长好赛道突破氯化法钛白生产壁垒，切入长期成长好赛道 全球氯化法钛白每年需求量约 300 万吨，我国产量仅 15 万吨，氯化法 钛白市场长期由海外企业占据，我国每年仍需进口近 20 万吨高端氯化法钛 白， 其价格高出硫酸法产品 3000-6000 元/吨。 氯化法钛白高端领域应用广泛， 产品附加值高，公司自上市以来便立志突破氯化法钛白生产壁垒，近三年研 发投入超 10 亿，研发人员超 1000 名，远高于同行业，

3、打造了坚实的技术壁 垒，公司氯化法钛白未来远景产能将达 60 万吨，同时通过氯化法和硫酸法 钛白的耦合生产工艺，将降低氯化法钛白生产成本，进入长期成长赛道。 内生外延打造钛矿内生外延打造钛矿-高钛渣高钛渣-钛白粉钛白粉-海绵钛海绵钛-金属钛全产业链金属钛全产业链 2019 年公司完成收购云南新立， 不仅将进一步提高公司氯化法钛白粉产 能，同时随着新立 1.1 万吨海绵钛复产以及未来扩产，凭借云南地区能源及 税收等诸多优势，新立利润贡献将远超预期；携手金川集团，公司在甘肃打 造具有竞争优势的特色钛产业； 公司将通过外延式并购整合海内外优质钛矿 资源，目前已拥有潜在钛矿产能约 40 万吨，未来将原

4、材料的全面自给。秉 承“做深做精钛产品，做细做透钛衍生品”的产业思想，公司将逐步打造钛 全产业链。 崛起中的世界钛业巨头崛起中的世界钛业巨头，首次覆盖给予“，首次覆盖给予“强烈强烈推荐”评级推荐”评级 公司成功切入千亿级氯化法钛白市场，产能扩张叠加产品附加值提升， 开启长期成长；公司秉承“做深做精钛产品，做细做透钛衍生品”的发展目 标，将不断完善钛产业布局，未来将成为全球钛业巨头，其现有 60 万吨硫 酸钛白粉、80 万吨钛精矿成本优势显著，具有极高的安全边际 。我们预计 公司 2019-2021 年净利分别为 25.89、31.14、39.77 亿，首次覆盖给予“强烈 推荐”评级。公司作为国

5、际化工细分行业寡头之一，我们认为估值水平应参 考万华化学（全球 MDI 寡头） 、新和成（全球维生素寡头） ，按 2020 年净利 给予 15 倍 PE，对应目标价为 22.99 元。 风险风险提示提示：氯化法钛白市场开发受阻、安全环保风险、产品价格下降 财务摘要财务摘要和估值指标和估值指标 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 10,258 10,441 11,420 14,875 18,653 增长率(%) 148.0 1.8 9.4 30.3 25.4 净利润(百万元) 2,502 2,286 2,589 3,114 3,977 增长率

6、(%) 466.0 -8.7 13.3 20.3 27.7 毛利率(%) 45.1 41.2 41.1 36.7 36.3 净利率(%) 24.4 21.9 22.7 20.9 21.3 ROE(%) 19.4 18.4 17.3 19.1 21.8 EPS(摊薄/元) 1.23 1.12 1.27 1.53 1.96 P/E(倍) 12.0 13.1 11.6 9.6 7.5 P/B(倍) 2.3 2.4 2.0 1.9 1.7 强烈推荐强烈推荐（首次首次评级评级） 市场数据市场数据 时间时间 2020.03.02 收盘价(元)： 17.18 一年最低/最高(元)： 11.64/19.78