禾望电气-风光储赛道健将变频国产化尖兵-220124（22页）.pdf

1、1 敬请关注文后特别声明与免责条款 风光储赛道健将，变频国产化尖兵风光储赛道健将，变频国产化尖兵 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 禾望电气(603063) 公司研究 电气设备行业电气设备行业 公司深度报告 2022.01.24/强烈推荐(首次) 历史表现：历史表现： -37%-6%25%56%87%2021/12021/42021/72021/10禾望电气沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 报告摘要报告摘要: : 继承华为继承华为-艾默生优质基因，构筑大功率核心技术平台。艾默生优质基因，构筑大功率核心技术平台。公司是典型技术驱动型公司，不盲目

2、跟风，注重产品技术门槛，核心高管均来自艾默生网络能源，通过与汇川技术、麦格米特的比较分析，挖掘出华为艾默生系公司的核心竞争力：1、IPD 开发模式，平台化导向；2、产品定位中高端，差异化竞争；3、聚焦核心技术，高度重视研发。4、股权激励绑定核心人才。公司已建立以中小功率变流器、兆瓦级低压变流器、IGCT 中压变流器和级联中压变流器为核心的四大产品平台，具备长期增长动能。 风光储一体，卡位新能源黄金赛道。风光储一体，卡位新能源黄金赛道。公司具备风光储协同发展优势，碳中和预期下，风电装机预期显著改善，海上风电龙头明阳、上海电气为公司重要客户，已切入金风供应链，二线主机多家占比 100%，变频器龙头

3、地位稳固，风电业务高增有望持续，市占率有进一步提升空间；我们认为公司光伏逆变器业务我们认为公司光伏逆变器业务被严重低估被严重低估，作为与阳光电源、华为三家获得首批逆变器新能标金太阳认证及国内最早应用集散式方案的厂商，公司具备过硬的技术沉淀，近年市场集中度有所下行，公司发力组串逆变器，配套分布式龙头，受益光伏整县推进，业务有望放量，看好公司跻身第一梯队的能力；多能互补，大势所趋，公司在储能领域技术积累多年，参与国家行业标准制定，形成了成熟多样的储能系统解决方案，应用场景涉及发电侧、电网侧、用户侧和微电网及抽水储能等，具有机组自身性能及可靠性、电网机组自身性能及可靠性、电网适应性、电网支撑性、机网

4、互动稳定性适应性、电网支撑性、机网互动稳定性 4 项并网关键技术项并网关键技术，并下沉到风电变流器、光伏逆变器、SVG、储能 PCS 等电力电子设备中，提升新能源场站控制性能。 工业基础大功率变频传动的自主可控，实现“由工业基础大功率变频传动的自主可控，实现“由 0 到到 1”的突”的突破。破。公司 IGCT 为代表的技术方案与级联方式的高压变频解决方案截然不同，在体积、功率密度、运维等方面具备突出优势。历时八年已取得硕果，在钢铁轧机、油气输送等重工能源领域大功率变频传动装置上不断突破。大功率工程变频传动市场可观， 国内存量市场空间约 400 亿， 几十年来一直被西门子、 ABB、TEMIC

5、等外资品牌把持。贸易战背景下高层对重大装备的“自主可控”态度明确；此外，疫情背景下外资品牌的供应及服务受冲击，国产替代渗透率在加速。禾望以 IGCT 为代表的技术方案在体积、功率密度、运维等方面具备突出优势。已在钢铁轧机、油气输送等重工能源领域大功率变频传动装置上不断突破。 2 禾望电气(603063)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 投资建议：投资建议：公司在大功率变频领域技术领先，具备风光储协同发展优势；大功率变频传动存量市场巨大，进口替代空间打开。我们看好公司未来的发展前景，预计公司 2021-2023 年的 EPS分别为 0.57、0.97 和 1.3 元，对应当前 PE

6、 分别为 62、36、27倍，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：风险提示： 1、新能源装机不及预期。 2、新品研发低于预期。 3、产品价格及毛利率大幅下降。 盈利预测：盈利预测： 单位单位/ /百万百万 20202020 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 营业总收入 2339 2222 3811 4855 (+/-)(%) 30.92 -5.00 71.55 27.39 归母净利润 267 247 423 566 (+/-)(%) 301.99 -7.26 71.04 33.69 EPS(元) 0.63 0.57 0.97 1.30 ROE(%) 9.54 8.