1、 华安证券研究所证券研究报告行业专题两轮车市场共识与分歧展望 25年两轮车行业前瞻专题（爱玛科技603529.SH/雅迪控股1585.HK/九号公司689009.SH）2025.02.05分析师：邓分析师：邓 欣欣 S0010524010001 分析师：分析师：成浅之成浅之 S0010524100003 联系人：唐楚彦联系人：唐楚彦 S0010124070002 核心结论年初各类政策相继发布，当前市场已一致预期25年板块需求转好与格局优化。1月随新国标以及以旧换新两大重磅政策正式落地，板块即将步入验证阶段；共识能否超预期兑现，将进一步决定股价走向和高度。当前分歧点主要集中在25年需求高度、份额

2、拉锯以及盈利兑现三方面，本文提供核心研究结论如下：1.13和1.23两项政策正式稿皆更为完善，利好实质经营，24年的政策扰动和执行掣肘不复存在。25年需求核心变量在于政策和补库，最大看点是以旧换新的边际拉动，我们中性预计25年可带来10-15%增量。25年补库带来厂商出货优于终端动销，Q1节后销售将成板块第一催化节点；我们预期H1国补刺激渠道集中补库旧国标车，H2将有新国标车的提货刺激。格局集中带来另一增量，参考CR10及白名单份额，长尾出清空间介于10%上下，出清节奏取决于合规执行力度。谁能抢占更多份额？上轮新国标期结果，格局红利于CR2集中释放；近年价格战/高端化始终并存，头部梯队竞争也在

3、拉锯，结合定价优势/扩店动机/推新节奏短期展望，爱玛增长受益相对确定，雅迪大概率边际回暖。总体均价受益产品结构抬升，新国标车成本亦小幅抬升，单车盈利的不确定性在于旧国标车压制（价格更低和小品牌可能的低价竞争），考虑最新政策已有平横（新国标车补贴更多），我们认为并无下滑风险。我们认为：立足25年，需求转好与马太效应有望带来全年板块强，具体投资催化可看Q1补库效应、旺季以旧换新和H2新国标车试销等重要刺激信号，把握行业投资三重催化。投资建议：爱玛科技（增长及受益相对确定）、雅迪控股（恢复弹性为超预期点）、九号公司（差异化成长持续）。风险提示：政策执行/需求不及预期；品牌竞争加剧；三方数据失真；数据

4、测算偏差华安证券研究所拓展投资价值目录目录2024：预期先行能否兑现？01.2025：市场分歧如何走向？02.目录目录24年股价可见：预期引领头部公司股价先行。政策主导4月/7-9月两次行情：24年重点政策（新国标+3个标准+白名单+以旧换新）在4月及7-9月密集发布，政策点火下，市场预期两轮车25年再现需求转好与格局优化，对应雅迪爱玛于4-5月/7-9月集中上涨；11月换标下头部股价开始分化：11月二者股价分化开启，反映爱玛认证节奏领先下股价上涨更为强势。股价回顾：预期先行、业绩平淡0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.

5、00 50.00 2024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-022024-07-022024-08-022024-09-022024-10-022024-11-022024-12-02雅迪控股爱玛科技4 4月：月：电动自行车安全技术规范电动自行车安全技术规范强制性国家标准强制性国家标准修订计划项目公开征集意见；修订计划项目公开征集意见；电动自行车用锂离子蓄电池安全技术规范电动自行车用锂离子蓄电池安全技术规范强制性国家标准发布；强制性国家标准发布；推动消费品以旧换新行动方案推动消费品以旧换新行动方案发布，并研发布，并研究参

6、照汽车、家电做法推动电动自行车以旧换究参照汽车、家电做法推动电动自行车以旧换新；新；电动自行车行业规范条件电动自行车行业规范条件和和电动自行车电动自行车行业规范公告管理办法行业规范公告管理办法发布。发布。7 7月底：月底：电动自行车用充电器安全技术要求电动自行车用充电器安全技术要求（GB 422962022GB 422962022）第）第1 1号修改单正式发布；号修改单正式发布；关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施发布，电动自行车纳入支持范围；发布，电动自行车纳入支持范围；第一批白名单公布；第一批白名单公布；8 8月：月：电动