PCB行业深度： 原材料价格企稳回落未来看好汽车与服务器赛道-220121（61页）.pdf

1、分析师：胡杨分析师：胡杨S0010521090001S0010521090001联系人：赵恒祯联系人：赵恒祯 S0010121080026S0010121080026日期：日期：20222022年年1 1月月华安证券研究所PCBPCB行业深度：行业深度：原材料价格企稳回落，未来看好汽车与服务器赛道原材料价格企稳回落，未来看好汽车与服务器赛道证券研究报告证券研究报告2华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值华安证券研究所华安证券研究所 主要观点主要观点兼具周期和成长属性的兼具周期和成长属性的“电子产品之母电子产品之母”PCB是拥有近百年历史的成熟电子产品，兼具周期和成长属性：一方面，受供需关系

2、、全球经济增速、原材料价格等因素支配，PCB市场表现出一定的周期性；另一方面，下游应用以汽车、服务器等高增长赛道为主的企业，以及产品种类以高频高速、载板等高端产品为主的企业将表现出较强的成长韧性。从21Q3来看，PCB板块呈现出一定的结构化行情。上游原材料：未来价格怎么看上游原材料：未来价格怎么看？占原材料成本60%以上的铜箔、树脂、玻纤布，2021年涨幅均超过50%。由于整体议价较能力较弱且存在调价周期的错配，21年PCB厂商毛利率整体呈现出逐季下滑的趋势。随着各原材料价格水平见顶回落，22年原材料整体（尤其是树脂和玻纤布）有望出现一定幅度的回落。根据我们的测算，2022年三大主材价格回落将

3、导致PCB公司平均毛利率水平上升1.5-3pct。下游应用：哪些是黄金赛道下游应用：哪些是黄金赛道？汽车汽车PCBPCB：电动化：电动化、智能化双加持下的黄金赛道智能化双加持下的黄金赛道。在新能源车渗透率不断提升、ADAS持续升级以及智能座舱应用越来越丰富的背景下，单车PCB的用量不断增大。单车PCB价值量也从传统燃油车的400元人民币激增至智能电动车的2000-3000元人民币。与此同时，市场预计汽车缺芯潮将在22H2逐渐缓解，22年汽车市场一大掣肘因素有望消除。根据 Prismark的统计及预测，2020年全球汽车PCB市场为61.32亿美元，20202024年间将以9%的复合增速增长，到

4、2024年全球车用PCB市场将达到87.36亿美元。服务器服务器PCBPCB：云计算流量风云起：云计算流量风云起，服务器服务器PCBPCB量价齐升量价齐升。从数量上看：后疫情时代，数据流量持续增长，海内外云计算巨头资本支出维持15%-20%的复合增速，这为上游服务器PCB需求量的增长奠定了坚实的基础。从质量上看：Intel预计于2022年Q3推出的新一代CPU，也将落实PCIe 5.0总线标准的应用。传输速率的提升将对PCB的材料及层数有更高的要求。我们预测从PCIe 4.0升级到5.0的过程中，单个服务器的PCB价值量将提升100%以上。建议关注：建议关注：下游汽车占比较高及未来有汽车份额扩

5、张计划的PCB厂商，如沪电股份、景旺电子、奥士康、东山精密；数通服务器PCB优质供应商，如深南电路、沪电股份、生益电子、胜宏科技；HW鲲鹏服务器PCB主力供应商，如博敏电子；载板优质供应商，如兴森科技。风险提示：风险提示：1）下游需求不及预期；2）竞争加剧致厂商利润率下滑；3）上游原材料持续涨价。gUNBuWoNnNoOrRbR8QaQpNpPtRpNfQoOqReRnPnR9PqQzQxNtQqMNZtRoO3华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值华安证券研究所华安证券研究所目录目录1古 老 而 难 以 取 代 的 “ 电 子 产 品 之 母 ”古 老 而 难 以 取 代 的 “ 电 子

6、 产 品 之 母 ”2上 游 原 材 料 ： 未 来 价 格 怎 么 看 ？上 游 原 材 料 ： 未 来 价 格 怎 么 看 ？3汽 车汽 车 P C BP C B ： 电 动 化 、 智 能 化 双 加 持 下 的 黄 金 赛 道： 电 动 化 、 智 能 化 双 加 持 下 的 黄 金 赛 道4服 务 器服 务 器 P C BP C B ： 云 计 算 流 量 风 云 起 ，： 云 计 算 流 量 风 云 起 ， P C BP C B 量 价 齐 升量 价 齐 升5建 议 关 注建 议 关 注4华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值华安证券研究所华安证券研究所 古老而难以取代的电子元