1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 宏观研究宏观研究 宏观专题宏观专题 2025 年年 02 月月 04 日日 【宏观专题】特朗普关税的七大特朗普关税的七大估算估算 国内春节假期期间，特朗普的关税政策在拉扯反复中落地。本篇报告聚焦七大核心问题，给投资者提供思考特朗普关税政策影响的参考视角。一、关税一、关税对中美通胀的影响？对中美通胀的影响？对美：对美：鉴于目前美国中长期通胀预期依然平稳并未脱锚，我们仅考虑短期内关税导致的通胀变化。大致估算特朗普关税政策对美国短期通胀的提升

2、幅度约大致估算特朗普关税政策对美国短期通胀的提升幅度约为为 0.3-0.8 个百分点，中值约个百分点，中值约 0.6 个百分点个百分点。对我国：对我国：假设关税成本完全由我国出口商承担的极端情景下，假设关税成本完全由我国出口商承担的极端情景下，10%的额外关税的额外关税对我国对我国 PPI 的拖累约的拖累约 0.1-0.2 个百分点个百分点（仅考虑我国出口商以价换量的情况，不考虑特朗普政策导致国际大宗品价格波动带来的影响）。二、关税对我国经济基本面的影响？二、关税对我国经济基本面的影响？对我国出口的拖累或在对我国出口的拖累或在 0.5-1.4 个百分点左右个百分点左右（解开三螺旋宏观 2025

3、 年度策略报告）。但考虑到本次特朗普对墨西哥也加征了关税，间接出口抵消效应或有所削弱，导致对实际出口冲击大于预估，落于偏右区间的概率或更高。关税对我国整体关税对我国整体 GDP 的拖累或在的拖累或在 0.1-0.3 个百分点之间个百分点之间。两个思路。1）从中国出口占 GDP 比重的角度考虑；2）从历史经验观察，2001 年以来，中国出口增速上升 1 个百分点，GDP 增速上升约 0.1342 个百分点。三、关税对我国货币政策的影响？三、关税对我国货币政策的影响？2025 年我国货币政策取向处于宽松态势，不过出招时点或需要考虑国内外的年我国货币政策取向处于宽松态势，不过出招时点或需要考虑国内外

4、的宏观经济环境宏观经济环境。对外而言对外而言，稳定市场预期，加强市场管理的背景下，央行对汇率的态度较为重要。历史经验来看，稳定汇率压力较大的时期，银行间利率易上难下。对内而言对内而言，在防范资金空转的背景下，如果金融机构的资金更多淤积在金融体系，推动金融资产价格上涨，而非流向实体经济的话，那么央行或主要以投放逆回购为代表的短久期资金来满足金融市场的资金需求，而通过降准等工具释放长久期资金的诉求则边际降低。四、关税对人民币四、关税对人民币汇率汇率的影响？的影响？对汇率而言，短期关税冲击下汇率贬值最快阶段或已过去，当前逆周期因子影对汇率而言，短期关税冲击下汇率贬值最快阶段或已过去，当前逆周期因子影

5、子持续显著情况下，汇率弹性空间重点或仍在政策意图和力度。复盘子持续显著情况下，汇率弹性空间重点或仍在政策意图和力度。复盘 2018-19年汇率波动经验年汇率波动经验可以看到，汇率贬值最快阶段，往往是关税消息发布后到关税实际生效落地前，因此短期来看汇率贬值最快阶段或已过去，下一次波动风险或需警惕的是特朗普升级对华关税。五五、关税对、关税对出口商品出口商品的的结构性结构性影响？影响？对华加征对华加征 10%关税后，假设我国出口商不调整价格、汇率不变，则出口商品关税后，假设我国出口商不调整价格、汇率不变，则出口商品中具备相对价格优势的商品占比将从当前的中具备相对价格优势的商品占比将从当前的 74.9

6、%降至降至 41.3%。加征。加征 10%关关税后中国或仍具备相对价格优势的品类税后中国或仍具备相对价格优势的品类可能主要集中在仪器仪表（光学、照相、医疗等设备及零附件），精油及香膏，皮革制品；旅行箱包，贱金属工具，贱金属杂项制品，家具、寝具、软坐垫等，有机化学品，车辆及其附件，玻璃及其制品，无机化学品等。而关税冲击下中国相对价格优势或面临较大挑战的而关税冲击下中国相对价格优势或面临较大挑战的品类或主要集中品类或主要集中在杂项制品，玩具、游戏或运动用品及其零附件，陶瓷产品，已加工羽毛、羽绒及其制品；人造花；人发制品等。六、关税的后续关注点？六、关税的后续关注点？从落地时从落地时点来看点来看，行