【公司研究】立讯精密-充分受益电子+趋势的3C智造龙头-20200313[25页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年03月13日 电子元器件电子元器件/元件元件 当前价格(元)： 43.23 合理价格区间(元)： 50.0152.64 胡剑胡剑 执业证书编号：S0570518080001 研究员 021-28972072 刘叶刘叶 执业证书编号：S0570519060003 研究员 021-38476703 资料来源：Wind 充分受益电子充分受益电子+趋势的趋势的 3C 智造龙头智造龙头 立讯精密(002475) 以连接器为起点，以连接器为起点，充分受益电子充分受益电子+趋势的趋势的 3C 智造龙头智造龙头 立讯成立于 04 年，10 年上市，

2、上市之后公司通过并购、参股、新设的方 式进行纵向的垂直整合与横向的业务拓展， 逐步成长为精密制造行业龙头。 目前，公司产品涉及连接线、连接器、射频天线、声学、无线充电、马达、 TWS 等，业务覆盖 3C、通讯、汽车等领域。公司在 3C 领域深度绑定国 际 3C 领导品牌，在 AirPods 系列供不应求、20 年首款 5G iPhone 面市的 背景下，公司 3C 业务有望继续保持高增长。此外公司积极布局通讯、汽 车等业务，长期有望构筑新的业绩增长点。我们预计公司 19-21 年 EPS 为 0.88/1.32/1.66 元，目标价 50.01-52.64 元，首次覆盖给予买入评级。 AirP

3、ods 供不应求，供不应求，TWS 正成为公司正成为公司 3C 业务业务核心增长点核心增长点 苹果于 16 年推出 AirPods，重新定义蓝牙耳机行业，19Q3 苹果已占据全 球 TWS 耳机市场 45%的份额，紧随其后，三星/华为/小米等品牌陆续推出 各自的 TWS 产品。随着 19 年 9 月 AirPods Pro 推出，TWS 日益重视主 动降噪这一功能升级，使得技术壁垒和单机 ASP 再度推高，我们认为，基 于手机的匹配需求以及 TWS 在耳机市场的渗透率，行业增长空间依然广 阔。立讯 17 年导入 TWS 产品线，目前是 AirPods 核心供应商，在需求旺 盛、订单快速增长的背

4、景下，TWS 正成为公司 3C 业务的核心增长点。 拥抱拥抱核心客户，从零组件到整机，核心客户，从零组件到整机，在在 3C 领域领域不断实现品类扩张不断实现品类扩张 在 3C 领域，立讯以零组件产品为基础，不断向模组及整机类产品拓展。 公司在 11 年通过收购联滔电子切入苹果供应链， 之后与核心客户的合作逐 步加深，成功实现 Lighting 连接线/无线充电模组/3.5mm 音频转接线/扬声 器与受话器/线性马达/LCP 天线/TWS 等产品供应。我们认为，在 5G 大规 模商用元年，公司一方面受益于 3Q20 苹果首款 5G iPhone 所开启的销量 大年；另一方面受益于 TWS 和智能

5、手表为代表的可穿戴市场持续高增长。 通讯及汽车业务通讯及汽车业务竞争力同样突出，受益于竞争力同样突出，受益于 5G 建设提速及车联网产业成熟建设提速及车联网产业成熟 在通讯领域， 公司产品主要分为互联产品 （高速连接器、 高速电缆组件等） 、 基站射频产品（基站天线、滤波器等）及光电产品（有源光缆、光模块等） 三大部分，已覆盖华为、惠普、思科、浪潮、华三、戴尔等全球知名品牌 客户。在汽车领域，公司已形成了线束、连接器、电子模块、嵌件注塑功 能件等较为完整的零组件产品线，并沉淀了较好的客户基础，不断在整车 厂和 Tier 1 客户群获得突破。我们认为，受益于 5G 建设提速以及车联网 产业成熟，

6、公司通讯及汽车业务前景可期。 基于品类扩张实现业绩高增长基于品类扩张实现业绩高增长，首次覆盖首次覆盖给予买入评级给予买入评级 我们预计公司 19-21 年 EPS 为 0.88/1.32/1.66 元， 参考苹果产业链可比公 司 20 年平均 29.17 倍 PE 估值，考虑公司与 Airpods 系列产品更强的相关 性以及在声学、天线、马达等方向上更广泛的品类扩张潜力，给予公司 20 年 38-40 倍 PE 估值，目标价 50.01-52.64 元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：Airpods Pro 销量不及预期；疫情造成全球 3C 需求下滑风险。 总股本 (百万股) 5,365 流