恩华药业-被低估的中枢神经药物领军企业-220119（26页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 table_main 被低估的中枢神经药物领军企业被低估的中枢神经药物领军企业 恩华药业恩华药业(002262.SZ ) 推荐推荐 (首次首次评级评级) 核心观点核心观点： 合理估值区间合理估值区间 19.68-21.32 元元 公司公司估值处于低估位置估值处于低估位置。自从仿制药带量集采开始落实，仿制药逻辑重塑，投资者普遍不看好仿制药整个板块的前景，整个仿制药板块估值中枢都在下移。受仿制药板块估值中枢下移拖累，公司估值处于历史底部位置。但是公司相关产品降价风险或被高估，公司当前估值极具投资价值。且仿制药板块走势基本处于利空出尽

2、位置，未来任何集采或谈判降价不及预期的消息均可能导致仿制药估值修复。 公司产品相关市场公司产品相关市场成长成长可期可期。公司主要生产麻醉剂和精神类药物。 中国诊疗服务量已摆脱疫情影响，麻醉剂需求恢复，且应用场景仍有很大拓展空间，公司麻醉剂业务有望持续受益于中国诊疗服务量增长以及麻药渗透率提升。 随着社会发展， 人民精神压力日趋增大， 精神卫生意识不断提升，精神卫生药物需求市场空间广阔。 公司产品受集采影响有限。公司产品受集采影响有限。公司相当一部分业务属于精麻管制药品（麻醉剂和一类精神药物） ，此类精麻药品由国家定价，不参与集采，目前尚未发现医保局有下调精麻药品国家定价的意向。公司生产的二类精

3、神药品虽然有部分品种参与集采， 但公司深耕中枢神经药物多年，具有成本优势和研发优势，预计未来在集采中能有更多斩获。 公司公司业绩稳步增长，研发投入持续加强业绩稳步增长，研发投入持续加强。受益于精神药品的广阔市场和迅猛发展，公司利润长年以来保持较快增长。2021 年前三季度，公司收入同比增长 21.79%， 快于归母净利润增速 17.76%。公司持续推进一致性评价和仿制药、创新药研发。近年来公司研发投入占比不断提升，2021 年前三季度公司研发费用占收入比例提升至 8.13%。 行业估值的判断与评级说明行业估值的判断与评级说明：我们预测 2021-2023 年归母净利润为8.81/10.80/1

4、3.14 亿元，对应 EPS 为 0.87/1.07/1.30 元，对应 PE 为18/14/12 倍。给予“推荐”评级。 风险提示：风险提示：相关药品集采降价的风险、 精麻药品国家定价下调的风险、新药研发失败的风险等。 单季度业绩单季度业绩 元元/股股 3Q/2021 2Q/2021 1Q/2021 4Q/2020 0.26 0.24 0.17 0.16 市市盈盈率率 18.6 总总市值市值（亿元亿元） 155 相对沪深相对沪深 300 表现图表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究相关研究 主要财务指标主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3

5、361.30 4030.00 4780.50 5671.95 收入增长率% -18.99% 19.89% 18.62% 18.65% 归母净利润（百万元） 728.82 880.82 1079.51 1314.26 利润增速 9.88% 20.86% 22.56% 21.75% 毛利率 75.54% 76.41% 77.04% 77.65% 摊薄 EPS(元) 0.72 0.87 1.07 1.30 PE 22.08 17.55 14.32 11.76 PB 3.90 3.07 2.53 2.08 PS 4.69 3.97 3.35 2.82 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 table

6、_research 公司深度报告公司深度报告生物医药生物医药 2022 年年 01 月月 19 日日 公司深度报告公司深度报告/ 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 投资概要：投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测：驱动因素、关键假设及主要预测： 中国麻醉剂主要用于临床手术， 随着新冠疫情对诊疗服务的影响消退， 未来手术量会继续稳步增长，麻醉剂使用量基本盘稳固。中国麻醉剂使用场景较为局限，渗透率偏低，未来在癌痛等镇痛领域大有可为。 消费升级大趋势下， 医美手术等也将成为日益重要的麻醉剂应用场景。随着社会发展和人民精神卫生意识提高， 预计精神卫生需求日益增长， 精神疾病相关