铜行业2022年展望：供应缺口已呈阶段性放大2023年前全球铜供需或维持偏紧状态-20220121（17页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 铜行业铜行业20222022年展望：供应缺口已呈阶段性放年展望：供应缺口已呈阶段性放大，大，20232023年前全球铜供需或维持偏紧状态年前全球铜供需或维持偏紧状态 2022 年 1 月 21 日 看好/维持 有色金属有色金属 行业行业报告报告 投资摘要： 全球精铜市场的供需状态自全球精铜市场的供需状态自 2018年起出现结构性逆转，由持续数年的供需紧平衡转至供应缺口的阶段性放大。年起出现结构性逆转，由持续数年的供需紧平衡转至供应缺口的阶段性放大。全球矿山开支受次贷危机影响的滞后性及中国政府自201

2、5 年起持续进行的环保整治与淘汰落后产能政策令金属行业新增产能供给趋于规范且刚性，而需求端则经历了中美贸易争端、疫情冲击及全球性的宏观及财政刺激呈现极冷与极热的极端压力测试。当前全球铜市依然处于供应偏刚性及需求有韧性的错配阶段，铜供需矛盾的存在亦可被近两年持续偏低的全球显性库存所印证。 全球精铜的供需结构在全球精铜的供需结构在 2020 年进入确定性的供应短缺状态，预计至年进入确定性的供应短缺状态，预计至 2023年前难打破供需紧平衡态势。年前难打破供需紧平衡态势。实质性的矿端供给高峰自后次贷危机时期开始减弱，2020 年遭遇的疫情冲击及持续扩散化则加剧了全球矿企实际有效开工率的收缩及矿端投产

3、项目的滞后，从而导致 2020-2023 阶段全球铜矿年均产出增速仅为 1.21%，这已通过近近两年持续偏低的 TC 价格所反映。而全球铜需求在极端收缩冲击后再度计入持续性扩张态势。得益于以中国为主经济体的积极财政政策与宽松货币政策推动，全球工业生产指数在极度收缩后出现持续性放大并推动产业库存周期由被动性补库向主动性补库切换，从而带动以铜为主的工业品需求自 2020 年 Q2 开始持续释放。我们认为，全球主要用铜经济体的高基数效应以及全球能源结构切换所带来的新能源全球主要用铜经济体的高基数效应以及全球能源结构切换所带来的新能源基建均对铜消费起到支撑及拉动作用，这意味着铜需求基建均对铜消费起到支

4、撑及拉动作用，这意味着铜需求将将再度进入周期性的扩张时期，同时暗示供应刚性与需求弹性的矛盾再度进入周期性的扩张时期，同时暗示供应刚性与需求弹性的矛盾或有所持续，这意味着铜市将依或有所持续，这意味着铜市将依然具有资金多头配置的吸引性。然具有资金多头配置的吸引性。 2020-2023 年全球累计阶段性铜消费或总计上涨年全球累计阶段性铜消费或总计上涨 7.9%至至 10196 万吨。万吨。自 1992-2019 年，全球铜消费阶段性增长均值（4 年期） 为4.06%， 其中96-15年间的消费整体维持于3.2%左右的良性增长水平， 但08-11年却因金融危机影响而急速回落至1.9%，而后在低基数及全

5、球量化宽松提振下消费增速升至 4%，但至 2016 年随着全球宽松环境的逐步退出及中国金融去杠杆的进行（包括去融资铜） ，增速均值再次回到了 1.3%。对于对于 2020-2023年的铜消费，考虑到全球以铜为代表的产业链库存重塑及新年的铜消费，考虑到全球以铜为代表的产业链库存重塑及新能源基建的持续实施，我们认为铜阶段性的总消费或有能源基建的持续实施，我们认为铜阶段性的总消费或有 7.9%的增长，即的增长，即 2020-2023年全球累计铜消费或增至年全球累计铜消费或增至 10195 万吨。万吨。 中国铜消费中国铜消费市场市场仍有仍有巨大的增长空间巨大的增长空间。家电、交运、建筑及电力投资四个行

6、业对铜的消费支持将依然存在，此外得益于政府的行业规划及政策支持， 铜消费仍有较大的增长空间及增长预期。 2020 年四大行业的样本数据用铜量为 985 万吨， 占中国2020年铜消费总量 1400 万吨（根据 ICSG 及 WBMS）的 70%；据我们推测，至 2025 年该四大行业用铜量或增长 286.5 万吨至1271.4 万吨 （+29.1%） ， 这意味着主要涉铜行业的铜消费年 CAGR 或达 5.2%， 届时中国的年度铜消费总量或超过 1600 万吨。在绿色能源基建的支持下，中国的精铜消费增速自 2022 年起或维持 4%之上，中国的精铜消费增长或显著高于全球（21-23年中国年均铜