华东医药-公司首次覆盖报告：医美产品矩阵逐渐丰富工商业转型拐点将现-20220117（26页）.pdf

1、医药生物医药生物/化学制药化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 29 华东医药华东医药（000963.SZ） 2022 年 01 月 17 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2022/1/17 当前股价(元) 39.83 一年最高最低(元) 53.94/24.55 总市值(亿元) 696.95 流通市值(亿元) 696.93 总股本(亿股) 17.50 流通股本(亿股) 17.50 近 3 个月换手率(%) 90.83 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 医美产品矩阵医美产品矩阵逐渐丰富，工商业转型拐点逐渐丰富，工商业转型拐点将将现现 公司首次覆盖报告公

2、司首次覆盖报告 公司工商业板块拐点将现，医美业务发展强势公司工商业板块拐点将现，医美业务发展强势 公司以医药工业为主导，已形成慢性肾病、移植免疫、内分泌、消化系统等领域为主的核心产品管线；2020-2021 年公司受新冠疫情及医保谈判降价等负面影响增速略有放缓， 在此情况下公司积极面对经营压力， 工业领域上持续推进研发创新、丰富产品管线、发力基层和院外医院渠道；商业领域上构建院内市场+院外市场的全网络销售平台，整合电商平台且提升冷链配送能力；医美领域上，2020年与瑞士 Kylane 签署协议， 2021 年收购西班牙 High Tech 公司 100%股权来布局能量源医美器械领域，叠加英国全

3、资子公司 Sinclair 旗下伊妍仕少女针在国内获批上市及正式销售，业务发展较为强势。预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 34.77、40.84、46.98 亿元，对应 EPS 分别为 1.99、2.33、2.68 元/股，当前股价对应 PE 分别为 21.1、18.0、15.6 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 医美产品矩阵布局清晰，硕果可期医美产品矩阵布局清晰，硕果可期 自 2013 年开始代理伊婉玻尿酸产品后，医美业务拓展至面部微整形和皮肤管理领域最新的产品和器械的研发、生产、销售、服务，积极在全球范围内引进医美领域高科技新产品、 新技术， 打造高端、 差异化的医美品牌和产

4、品集群， 截止 2021年已拥有差异化透明质酸钠全产品组合、 胶原蛋白刺激剂、 A 型肉毒素、 埋植线、能量源器械等多个非手术类主流医美产品。 明星产品少女针国内获批且放量，再生医美迎来新明星产品少女针国内获批且放量，再生医美迎来新增长增长 华东医药 Ellans少女针精准定位高端再生市场，截止 2021 年签约合作数量已超过 250 家，培训认证医生数量超过 500 人，销售推广已全面铺开。上市后受到市场的广泛关注和欢迎，全年有望超额完成销售目标。少女针由 30%PCL（聚几内酯微球）和 70%CMC（羧甲基纤维素）制成，具有即刻填充和胶原蛋白再生双重优点。华东医药的 Ellans伊妍仕是国

5、内唯一且首个获批的具有三类医疗器械资质的少女针产品， 在国内市场拥有先发优势， 有望在再生医美市场占据主导地位。 风险提示：风险提示：疫情影响消费疫情影响消费环境环境、产品销售不及预期、产品销售不及预期、创新药创新药研发进度不及预期研发进度不及预期 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 35,446 33,683 37,162 41,970 49,989 YOY(%) 15.6 -5.0 10.3 12.9 19.1 归母净利润(百万元) 2,813 2,820 3,477 4,084 4,698 YOY

6、(%) 24.1 0.2 23.3 17.4 15.0 毛利率(%) 32.0 33.1 33.0 34.0 34.0 净利率(%) 7.9 8.4 9.4 9.7 9.4 ROE(%) 22.7 19.2 19.8 19.4 18.6 EPS(摊薄/元) 1.61 1.61 1.99 2.33 2.68 P/E(倍) 26.1 26.0 21.1 18.0 15.6 P/B(倍) 6.0 5.0 4.1 3.5 2.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%2021-012021-052021-09华东医药沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司