东宏股份-复合管道全产业链优势市政需求+扩产下业绩高弹性-220121（20页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 东宏股份东宏股份（603856） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 01 月月 21 日日 投资投资评级评级 行业行业 建筑材料/其他建材 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 16.3 元 目标目标价格价格 23.25 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 258.03 流通A 股股本(百万股) 256.41 A 股总市值(百万元) 4,205.96 流通A 股市值(百万元) 4,179.56 每股净资产(元) 7.79 资产负债率(%) 34.79 一年内最高/

2、最低(元) 16.89/10.72 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 复合管道全产业链优势，市政需求复合管道全产业链优势，市政需求+扩产扩产下下业绩业绩高弹性高弹性 “十四五”规划推动工程管道需求“十四五”规划推动工程管道需求，公司市占率有望提升，公司市占率有望提升 我们测算 2020 年我国市政管道市场规模达 550 亿元，建筑给排水 257 亿元，公司所属主要细分市场合计 807 亿元。展望未来， “十四五”规划有望驱动燃气、新建及改造污水管网、城乡供水一体化（2025 年农村自来水普及率达到 88%）等对管道的需求，同时南水北调中西线等国家重点工程项目进一步拉动管道

3、尤其大口径复合管道、防腐管道、节能型热力管道的需求。 按销量测算， 公司 20 年全国塑料管道市占率 1%， 其中华北占比 1.3%，华东占比 0.9%，公司“一主两翼”拓展市场，工程管道向“三位一体”发展，市占率有望进一步提升。 手握南水北调二期工程大单，彰显工程管道实力手握南水北调二期工程大单，彰显工程管道实力 2021 年公司中标引汉济渭二期工程 PCCP 管、球墨铸铁管、压力钢管管道及管件采购项目，总金额达 8.2 亿元，我们预计将在 22-23 年期间释放业绩。管道需求全部是涂塑钢管，最大口径为 3.4 米，可部分消化新增涂塑钢管产能。引汉济渭二期工程属于陕西南水北调工程，此次中标金

4、额较大彰显公司产品及公司产品实力，有望助力获取更多后续订单。 工矿产品高工矿产品高准入准入壁垒，壁垒，全系列产品优势突出全系列产品优势突出 矿用管道市场准入门槛较高，公司拥有 113 项矿用产品安全标志证书，项目经验丰富，为神华神东等工矿企业累计供应 18.37 万公里管道产品。公司管材管件联合生产，并掌握中低压用承插式防腐钢管柔性连接、钢丝管双密封连接等多项关键管道连接技术，具有全产业链优势。 投资建议投资建议：1）短期或受益稳增长与成本压力缓解：）短期或受益稳增长与成本压力缓解：21 年 Q1-3 公司聚乙烯/钢丝/钢均价分别为 7579/7073/5167 元/吨，同比+7.5%/+25

5、.9%/+43.7%，原材料涨幅明显且部分产品有所降价导致毛利率下滑较大， 我们预计 2022年原材料带来的成本压力或将有所缓解。 公司业务主要与基建、 工矿相关，基本不受地产政策影响，我们认为基建稳增长与公司业务强相关。 2）中看新增产能规模释放：）中看新增产能规模释放：21 年公司新增年产 12.8 万吨新型防腐钢管和6.4 万吨高性能及新型复合塑料管道产能， 总体产能较 20FY 末增长超 80%，随着公司“区域+领域”的市场拓展，产能利用率提升有望加快利润释放。 3）长看“十四五”工程管道需求）长看“十四五”工程管道需求与公司差异化竞争力与公司差异化竞争力：2021 年全年完成水利投资

6、 7576 亿元， 国家大型战略工程建设有序推进， 预计在今后较长时期内工程管道行业市场需求仍将稳步增长， 公司产品差异化有望持续受益。 综合来看，我们预计公司 21-23 年归母净利润 1.98/4.01/5.07 亿元。可比上市公司对应 22 年 Wind 一致预期平均 15.8xPE，我们认可给予公司 22 年15xPE，目标价 23.25 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险风险提示提示：原材料价格大幅上涨、新增产能无法及时消化、宏观政策风险 财务数据和估值财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,838.57 2,392.5