医药行业十年十一倍长牛股Divi’s Lab复盘：深究原料药+CDMO核心竞争要素看好中国医药制造崛起-20220120（25页）.pdf

1、- 1 -十年十一倍长牛股十年十一倍长牛股Divis Lab复盘：复盘：深究原料药+CDMO核心竞争要素，看好中国医药制造崛起许菲菲许菲菲S10905200400032022/1/20证券研究证券研究报告报告 | 行业深度行业深度医药医药| 化药化药- 2 -前言：深度复盘印度前言：深度复盘印度Divis Lab，看好中国医药制造崛起，看好中国医药制造崛起医药行业未来是面向国际化竞争的行业，在2022年年度策略报告拥抱医药制造，配置白马成长和低估值中，我们明确提出看好中国医药制造的国际比较优势。印度较中国更早切入国际医药供应链，在我们对印度相关原料药企业进行复盘时，发现发现Divis Lab的

2、市场表现可谓一枝独的市场表现可谓一枝独秀秀。这不禁引起人的好奇：为什么一家原料药占比为主的公司享有千亿人民币市值？高估值怎么理解（P/E (TTM)约60 x，Forward PE约50 x）？高盈利水平（ 60%毛利率、30%净利率）如何获得？为什么Divis能接到MSD新冠药的API CDMO订单？为什么与别家不同，Divis不涉足制剂？ 投资建议：投资建议：中国医药制造将持续崛起。具体到细分行业，我们预计CDMO、原料药、仿制药制剂将先后崭露头角。国内相关公司（按市值排序）：九洲药业，普洛药业，天宇股份，司太立，奥翔药业，奥锐特，诺泰生物，美诺华等。风险提示：风险提示：环保、产能不及预期

3、、上游涨价、客户企业药品获批不及预期、研发、疫情、国际形势、政策等风险。数据来源：MSN，招商证券印度相关含原料药业务公司市场表现印度相关含原料药业务公司市场表现lZNBtVpMmMrRqQ8ObPaQoMoOnPpNiNqQrQiNmOqR9PoOxOvPnMxPMYtRzQ- 3 - Divis Lab：主攻全球规范市场，具备高盈利能力（：主攻全球规范市场，具备高盈利能力（60%毛利率、毛利率、30%净利率）净利率） 三大业务板块详解：分别做对了什么？三大业务板块详解：分别做对了什么？ 原料药：大品种原料药：大品种+高市占率，高市占率，18种种API全球全球Top2 CDMO/CMO：强商

4、业化能力，与：强商业化能力，与12家家Top20药企超药企超10年合作关系年合作关系 营养保健品：全球领先的类胡萝卜素生产者之一营养保健品：全球领先的类胡萝卜素生产者之一 市场表现复盘：十年十一倍的长牛股市场表现复盘：十年十一倍的长牛股 对中国行业启示及相关公司对中国行业启示及相关公司目录目录- 4 -Divis 成立于1990年，最初专注于为药物活性成分开发高效生产工艺，之后转型为原料药制造商原料药制造商，并逐步成为全球三大 API 制造商之一。主营业务包括原料药原料药（Generic APIs）、定制合成定制合成 （Custom Synthesis，即CDMO/CMO）和保健营养品保健营养

5、品（Nutraceuticals）三大业务板块。公司产品主要出口欧美等规范市场欧美等规范市场。 Divis Lab公司概览公司概览 Divis 股权集中，“家族式”经营模式股权集中，“家族式”经营模式公司股权集中，核心管理层主要为创始人Dr.Murali.K.Divi 及其家族成员。管理团队成员在Divis工作的时间都很长（在公司成立初期就加入了Divis）。公司整体管理层网络简单，在战略制定、命令执行及权力继承等方面效率较高。姓名职务职责简介股权持有（%）Murali K. Divi创始人，董事长兼总经理负责技术和财务运营印度卡卡蒂亚大学药学博士，在制药行业拥有超过15年的丰富经验，曾在Fi

6、ke Chemical、Reddys Laboratories及Cheminor任研发及管理职位2.85N. V. Ramana执行董事负责战略规划、销售和市场营销、定制制造、合同研究和营养成分开发有机化学专家，印度奥斯曼尼亚大学化学专业毕业，美国化学学会会员。1994年加入Dr.Murali.K.Divi的研发团队。在此之前，在制药行业有10+年经验。/Kiran S. DiviCEO主管质控、法律及人事管理等创始人的儿子，印度JNTU药学硕士，甘地技术与管理学院博士。2001年进入Divis工作，2020年开始担任CEO。20.34Nilima Prasad Divi董事、商业总监负责材料