【公司研究】良信电器-深度跟踪报告：独特的正反馈机制可自我复制的爆款增长-20200619[15页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 独特的正反馈机制，可独特的正反馈机制，可自我自我复制的爆款增长复制的爆款增长 良信电器（002706）深度跟踪报告2020.6.19 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 弓永峰弓永峰 首席电新分析师 S1010517070002 林劼林劼 电新分析师 S1010519040001 联系人：华夏联系人：华夏 公司凭借技术及客户优势公司凭借技术及客户优势，打造了一套集爆款产品研发与下游需求前瞻性布局打造了一套集爆款产品研发与下游需求前瞻性布局 于一体的“正反馈机制”，且在公司不同下游行业中具备可复制性，有望为公于一体的“正反馈机制”，且在公司不同下游行业

2、中具备可复制性，有望为公 司长期成长持续贡献动能。司长期成长持续贡献动能。上调公司上调公司 2020-2022 年净利润预测至年净利润预测至 3.75/5.13/6.55 亿元（原预测为亿元（原预测为 3.67/4.95/6.16 亿元）亿元），持续看好公司的长期持续看好公司的长期 成长空间与增长动力，成长空间与增长动力，维持“买入”评级。维持“买入”评级。 客户为帆、研发为桨，催生独特的正反馈机制客户为帆、研发为桨，催生独特的正反馈机制。公司长期根植中高端低压电器 市场，瞄准下游头部客户资源，依托领先行业的研发能力、产出效果与服务体 系，打造了一套以“深度合作的头部客户、亟待解决的需求痛点、

3、核心产品的 推出、景气周期的到来”为核心的链式正反馈机制，深度挖掘及响应下游需求 痛点，以“爆款”关键产品直接受益下游行业的景气周期，助力公司成长。 正反馈完成时：正反馈完成时：5G 爆款爆款 1U 微断微断的成功范例的成功范例。公司深度绑定大客户华为，结合 5G 通信技术迭代，带来的配电模块化和小型化需求，自 2014 年起研发了 1U 断路器产品，产品性能领先行业，助力华为快速拓展 5G 市场，公司亦凭借此款 产品在通信业务上迎来爆发式增长。 可自我复制的可自我复制的模式模式，迎来迎来智能家居的蓝海智能家居的蓝海。结合公司近年来专利获得的变化趋 势及下游需求走向，公司亦开始加速布局智能家居

4、市场，目前智能家居市场正 迈入增长快车道，预计近年仍将维持 CAGR 超 20%的快速增长，2021 年行业 需求空间有望达到约 6500 亿元，新的蓝海市场快速出现。公司深度合作大客户 万科， 配套样板房推出智能家居解决方案， 2019 年年报新增披露智能电工业务， 营业收入达到 8509.57 万元（同比+124.16%），未来看好正反馈机制在智能家 居业务迎来复刻，为公司发展提供新的增长极。 风险因素：风险因素：新产品研发不及预期，下游客户推广不及预期，行业竞争加剧，用 电需求增长趋缓。 投资建议：投资建议：公司作为国产中高端低压电器优质龙头，依托深厚的技术积累与优 质服务，绑定头部客户

5、资源，打造了一套能够深度挖掘客户需求痛点、掌握下 游技术演进方向，从而开发“爆款”关键产品，并深度受益下游行业需求迭代 与景气周期的“正反馈机制”。我们看好上述机制的自我复制能力，公司有望 借此受益智能家居行业的快速增长，并在未来向更多子行业推广。上调公司 2020-2022 年净利润预测至 3.75/5.13/6.55 亿元（原预测为 3.67/4.95/6.16 亿 元），对应 EPS 预测为 0.48/0.65/0.83 元，当前股价对应 PE 为 32x/23x/18x， 持续看好公司的长期成长空间与增长动力，维持“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 20

6、21E 2022E 营业收入(百万元) 1,573.79 2,038.51 2,821.73 3,725.55 4,513.82 营业收入增长率 8% 30% 38% 32% 21% 净利润(百万元) 221.97 273.09 375.03 513.45 655.25 净利润增长率 6% 23% 37% 37% 28% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.28 0.35 0.48 0.65 0.83 毛利率% 41% 41% 41% 41% 41% 净资产收益率 ROE% 12.61% 15.12% 18.89% 23.04% 26.11% 每股净资产（元） 2.24 2.30 2.53 2