【公司研究】乐心医疗-可穿戴+云服务全面布局健康IoT-20200119[25页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年01月19日 电子元器件电子元器件/其他电子器件其他电子器件 当前价格(元)： 15.54 合理价格区间(元)： 19.6621.14 胡剑胡剑 执业证书编号：S0570518080001 研究员 021-28972072 刘叶刘叶 执业证书编号：S0570519060003 研究员 021-38476703 资料来源：Wind 可穿戴可穿戴+云服务，全面布局健康云服务，全面布局健康 IoT 乐心医疗(300562) 可穿戴可穿戴+云服务成就健康云服务成就健康 IoT 龙头龙头，首次覆盖给予买入评级，首次覆盖给予买入评级 乐心成立于

2、 02 年，16 年上市，现拥有全面而专业的健康 IoT 产品线，包 括智能手环、医疗级健康手表、血压计、血糖仪、体脂秤等，可获取多维 体征数据以联合第三方健康医疗服务机构为用户提供专业化的服务。公司 多数产品、 产线具备中/美/日/韩及欧盟等地的医疗认证资质。 在 5G 支撑物 联网兴起、智能穿戴日益重视健康监测功能的背景下，我们看好公司在强 化 2C 品牌终端业务及国际客户 ODM 业务的同时，一方面通过可穿戴+云 服务拓展医疗、保险等 2B 市场，另一方面通过收购声源切入 TWS 蓝海市 场， 我们预计 19-21 年 EPS 为 0.17/0.49/0.76 元， 首次覆盖给予买入评级

3、。 控费成效显著，业绩重回增长，传感器技术和医疗认证构筑差异化竞争力控费成效显著，业绩重回增长，传感器技术和医疗认证构筑差异化竞争力 乐心以传感器起家，具备传感器等核心器件的自主研发能力，此外，凭借 在多个地区的医疗认证资质，面对方兴未艾的家用医疗设备和日益强调健 康监测的可穿戴市场， 公司形成了差异化竞争力。 16 年上市后， 为开拓 2C 市场， 公司大幅增加投入， 并曾在 17 年重金聘请偶像艺人陈伟霆担任大陆 地区运动手环形象代言人，造成 17 年期间费用率上升，归母净利润下滑。 18 年起公司调整发展战略，聚焦医疗健康领域，积极开拓 2B 市场，严控 各项费用，基于开源节流两方面的长

4、期努力，公司 3Q19 单季营收创历史 新高，2Q19、3Q19 归母净利润同比增长 77.19%、44.98%，重回高增长。 以以 ODM/JDM 服务国际一线客户，以自有品牌服务国际一线客户，以自有品牌+云服务开拓国内市场云服务开拓国内市场 乐心在国外市场的业务以 ODM/JDM 模式为主（医疗级终端品牌须找到具 备医疗认证资质的厂商进行产品设计和贴牌生产） ； 国内市场以自有品牌终 端+云服务为主。乐心自 2011 年起搭建智能健康云平台，能为用户实现预 防、治疗、康复、健康促进等个性化的健康服务和保障。根据调研反馈， 截至 19 年末，乐心云平台注册用户超 2000 万，日活用户超 3

5、0 万。面对 方兴未艾的健康 IoT 机遇，公司于 18 年 9 月实施股权激励计划，19 年 6 月制定将薪酬与公司战略发展结合的高管薪酬考核方案， 彰显信心与决心。 19 年收购声源，年收购声源，收获以智能主动降噪技术为核心的收获以智能主动降噪技术为核心的 TWS 品牌品牌“聆耳聆耳” 19 年 6 月乐心以 800 万元收购声源科技 41.60%的股权切入 TWS 业务。 声源 16 年成立， 拥有以智能主动降噪技术为核心的耳机品牌聆耳， 并已于 19 年 8 月推出主动降噪耳机 NC100，定价 599 元。我们认为，乐心基于 ODM/JDM 业务所积累的优质 3C 客户资源与声源领先

6、的主动降噪技术将 在 TWS 市场发挥良好的协同效应， 预计 20 年声源收入有望达到 1.2 亿元。 首次覆盖给予买入评级，目标价首次覆盖给予买入评级，目标价 19.66-21.14 元元 我们预计公司 19-21 年归母净利润 0.32/0.93/1.44 亿元，参考物联网、智 能可穿戴行业可比公司 20 年平均 41.51 倍 PE 估值， 考虑公司在医疗资质 认证、传感器、云服务等方向上的独特竞争优势，我们给予公司 2020 年 40-43 倍 PE，目标价 19.66-21.14 元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：健康 IoT 市场竞争加剧；TWS 耳机业务增速低于预期。 总股本