亿田智能-集成灶准一线龙头管理层变革激发经营活力-220119（29页）.pdf

1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 家用电器 2022 年 01 月 19 日 亿田智能 (300911) 集成灶准一线龙头，管理层变革激发经营活力 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： 集成灶行业领航企业，专注产品研发生产十余年。公司专业从事于集成灶等厨房电器的研发、生产和销售，是集成灶行业首家获得“浙江制造”认证的企业。2016-2020 年，公司营业总收入从 3.32 亿元增长至 7.16 亿元，复合增长率达 21.21%；归母净利润从 0.36 亿元增长至 1.44 亿元，复合增长率达到 40.91%。截至 2021Q3，公司实现营收 8.09 亿元，同比增长

2、68.61%，归母净利润 1.56 亿元，同比增长 62.80%，其亮眼表现主要受益于集成灶产品处于高速发展期带来行业红利及去年同期疫情影响下的低基数两方面因素。 新兴厨电市场规模高速增长，品类仍有较大可渗透空间。根据中怡康数据，2020 年，国内集成灶市场规模已经达到181亿元， 2015-2020年集成灶行业零售额CAGR达29.97%，行业整体呈现出高速增长态势。相较于传统的油烟机以及燃气灶品类每年超 1000 万台的内销量，目前集成灶整体市场规模仍存在一定差距，但从产品本身性能优势及消费者对于集成化厨电的需求日益凸显来看，未来集成灶行业的渗透率有望进一步提升。 专利技术助力公司进行差异

3、化竞争，研发投入业内领先。截至 2021 年上半年，公司累计获得专利授权 223 项，其中发明专利 14 项，核心技术包括侧吸下排、油烟分离、燃烧器节能、风机下置和远程监测等多项技术。费用投入方面，2018-2020 年，公司的研发费用率始终保持在 4%以上， 其中 2020 年的研发费用投入 31.42 亿元， 研发费用率达到 4.39%，处于行业领先水平。人才方面，公司也组建了一支富有经验的研发团队。公司的技术人员由 2017 年的 90 人增长至 2020 年上半年的 122 人，占公司总员工比例也提升至 10%以上，研发力度加大和技术人员规模持续扩张为公司产品的持续创新奠定良好基础。

4、销售费用率业内居高，营销力度加大有助于加深消费者品牌认知。2016-2020 年，公司销售费用由 0.56 亿元增长至 1.18 亿元，复合增长率达到 20.48%；截至 2021 年 H1，公司销售费用达 1.08 亿元，接近 2020 年全年水平。对比同行，近年来公司销售费用率始终高于浙江美大和帅丰电器。2020 年公司销售费用率为 16.53%，相较于火星人 24.97%的水平仍有一定差距；截至 2021 年 H1，公司的销售费用率提升至 21.51%，与火星人差距快速缩小至 4.27 个 pcts，公司整体薪酬、广告及电商等投入持续加大，渠道布局加速拓展。 盈利预测与投资评级。我们预计

5、公司 2021-2023 年分别可实现营业总收入 11.42 亿元、16.17 亿元和 21.00 亿元，同比分别增长 59.4%、41.7%和 29.9%；预计分别可实现归母净利润 2.17 亿元、2.96 亿元和 3.96 亿元，同比分别增长 50.9%、36.5%和 33.6%。我们所选的三家可比公司对应当前 2022 年的平均 PEG 为 0.90X，公司 PEG 为 0.81X，对应当前股价仍有 11%的上涨空间，考虑到公司多渠道加速发展，有望跻身集成灶行业准一线队伍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；地产销售及竣工增速不及预期；行业出现价格战风险。 市场数

6、据： 2022 年 01 月 18 日 收盘价（元） 77.59 一年内最高/最低（元） 86.63/39.91 市净率 7.3 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 3254 上证指数/深证成指 3569.91/14391.39 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2021 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 10.58 资产负债率% 30.32 总股本/流通 A 股 （百万） 108/42 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 财务数据及盈利预测 2020 21Q1-Q3 2021E 2022E 2023E 营业总收