同德化工-山西民爆龙头BDO开启新篇章-220118（21页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！ 同德化工(002360) / 化学制品 / 公司深度研究报告 / 2022.1.18 山西民爆龙头，山西民爆龙头，BDOBDO 开启新篇章开启新篇章 证券研究报告 投资评级：增持投资评级：增持( (首次首次) ) 目标价格：人民币 11.90 元 基本数据基本数据 20222022- -0101- -1818 收盘价（元） 9.22 流通股本（亿股） 3.12 每股净资产（元） 3.34 总股本（亿股） 4.02 最近最近 1212 月市场表现月市场表现 相关报告相关报告 核心观点 公司是山西省民爆龙头， 也是我国为数不多的种类齐全的工业炸药生产企业之公司是山西省

2、民爆龙头， 也是我国为数不多的种类齐全的工业炸药生产企业之一。上市以来，公司通过内生增长和收购持续提升工业炸药产能，目前产能达一。上市以来，公司通过内生增长和收购持续提升工业炸药产能，目前产能达10.610.6 万吨。万吨。20212021 年公司开启年公司开启“二次创业二次创业”，公告建设，公告建设 6 6 万吨万吨 PBATPBAT 和和 2424 万万吨吨 BDOBDO 项目，已进入发展新篇章。项目，已进入发展新篇章。 山西民爆龙头，区域内竞争优势显著。山西民爆龙头，区域内竞争优势显著。由于产品易燃易爆的特殊属性，民爆行业有进入壁垒高、产品运输距离有限、国家支持并购重组的特点，这些特点决

3、定了民爆行业会形成区域内龙头，通过行业并购整合，其发展速度会显著快于行业平均增速，且竞争优势有望不断保持和强化。公司是山西省民爆龙头，公司是山西省民爆龙头，20202020 年省内市占率约年省内市占率约 20%20%。除规模优势外，公司还具有以下两个优势： （。除规模优势外，公司还具有以下两个优势： （1 1）区位优势显著。区位优势显著。公司本部位于山西西北部河曲县，是山西、陕西、内蒙古三省交界处，区域内既有我国主要煤产区，铝土矿、铁矿资源也非常丰富，上述资源开发对于民爆需求量较大。（2 2）产业链一体化程度高。）产业链一体化程度高。公司贯穿民爆产业链研发、生产、销售、配送、爆破、贸易全环节，

4、全资子公司同德爆破拥有山西省公安厅核发的一级爆破作业单位许可证等资质和整套高端爆破设备， 可提供从初步勘测到完成最后起爆的全方位服务。 20202020 年发改委、生态环境部发布关于进一步加强塑料污染治理的意见，年发改委、生态环境部发布关于进一步加强塑料污染治理的意见，“限塑令限塑令”范围和强度显著扩大， 可降解塑料迎来快速发展期。范围和强度显著扩大， 可降解塑料迎来快速发展期。 我们预测至 2025年可降解塑料替代空间约 374 万吨，假设国内 PBAT（含 PBS）占可降解塑料比例为 65%，则 2025 年国内 PBAT 市场空间约 243 万吨，5 年内有 18倍增长空间。但由于生产壁

5、垒不高，大幅增长的市场需求也吸引了众多企业扩产。2021 年下半年原料 BDO 价格大幅上涨，而 PBAT 价格上涨较小，利润已被大幅压缩。 相对来说，我们更看好相对来说，我们更看好 BDOBDO 行业。我们测算在氨纶、行业。我们测算在氨纶、PBATPBAT 等下游带动下等下游带动下BDOBDO 需求将从需求将从 20212021 年年 165165 万吨增长至万吨增长至 20252025 年年 328328 万吨，四年复合增长万吨，四年复合增长率率 19%19%。同时现有及在建 BDO 产能仍以电石炔醛法为主，而电石生产耗电量大且有 CO2排放， 在碳中和背景下扩产受限， 新建电石项目只能进

6、行等量替换，扩产空间小。2021 年 BDO 价格和利润创历史新高，行业开工率显著提升，我们测算 2022、2023 年 BDO 供应仍然偏紧。公司紧邻主要原材料电石、甲醇主产地，在新增产能中投产较早，有望充分受益 2023 年的行业高景气度。 我们预测公司我们预测公司 2021/22/232021/22/23 年归母净利润年归母净利润 1 1.54/1.68/4.49.54/1.68/4.49 亿元，亿元，EPS EPS 0.39/0.43/1.150.39/0.43/1.15 元，对应现价元，对应现价 PE 23.71/21.71/8.11PE 23.71/21.71/8.11 倍。给予倍