立方制药-深度研究报告：有望迈入业绩加速释放期的特色专科药平台-20220119（19页）.pdf

1、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 立方制药（003020）深度研究报告 推荐推荐（首次首次） 有望迈入有望迈入业绩业绩加速释放期的特色专科药平台加速释放期的特色专科药平台 目标价：目标价：72.8 元元 当前价：当前价：51.7 元元 产品管线和产品管线和技术积淀技术积淀均较为过硬均较为过硬的特色专科药平台的特色专科药平台。 立方制药成立于 2002 年，是国内最早将渗透泵技术大规模应用于化学药生产的企业之一。 经过多年的发展，公司在化药领域已储备了较为丰富的品种，并建

2、立起由配方技术、制剂评价技术、 制剂工程化技术以及关键设备技术四大部分组成的渗透泵控释技术平台， 在渗透泵制剂产品开发与产业化能力方面处于全国领先水平。依托渗透泵技术平台，公司在仿制药、改良型新药以及创新药三个层面均有望不断发力。 在中药领域，公司体内也拥有益气和胃胶囊、亮菌口服溶液、丹皮酚软膏、坤宁颗粒、金珍滴眼液等多个潜力品种。在当前的政策环境下，也具备较好的放量潜力。 短短中中期：中西合璧，期：中西合璧，核心核心品种拉动下业绩品种拉动下业绩有望有望迈入加速释放期迈入加速释放期。短期来看，公司化药端两个渗透泵剂型非洛地平缓释片、 硝苯地平控释片以及中药端的独家医保基药品种益气和胃胶囊， 均

3、具备较为明确的快速放量前景。 其他如甲磺酸多沙唑嗪缓释片、亮菌口服溶液、克痤隐酮凝胶、丹皮酚软膏、盐酸曲美他嗪缓释片等专科药品种也普遍拥有较好的增长前景。 核心品种拉动下， 我们预计公司医药工业收入增速有望在 22 和 23 年加速至 40%以上的水平。 中长期：精麻和眼科管线的突破以及向创新的延伸有望打开更大成长空间中长期：精麻和眼科管线的突破以及向创新的延伸有望打开更大成长空间。从中期的角度来看，公司在精麻和眼科两大领域均已拥有较为丰富的管线布局。精麻类的盐酸羟考酮缓释片、盐酸哌甲酯缓释片等产品若能够顺利获批，眼科的金珍滴眼液等产品能够顺利销售放量， 将为公司中期的快速增长提供进一步的支持

4、。 而站在更远的维度来看，公司目前已获得两项 EDB 单链抗体融合蛋白专利，正在进入多用途、多模式的创新药开发中。向创新的升级探索，有望打开更广阔的成长空间。 医药商业：立足省内市场，向零售端进一步延伸医药商业：立足省内市场，向零售端进一步延伸。在医药商业业务上，公司建立了现代物流配送中心，积极拓展上、下游合作网络，在安徽省内医药批发配送业务上形成了较强的配送服务能力和一定的规模优势。同时， 公司在合肥市及周边区域设有六十余家零售连锁药房， 在医药终端零售业务上也有较为积极的进展。 盈利预测、估值及投资评级盈利预测、估值及投资评级。我们预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为1.69、

5、 2.25、 3.08 亿元， 同比增长 25.1%、 33%和 37.1%， EPS 分别为 1.82、 2.43、3.33 元。当前股价对应 2021-2023 年 PE 分别为 28、21、16 倍。考虑到公司明确较快的增长前景，以及核心品种较好的竞争格局， 我们认为应适当给予一定的估值溢价，参考可比公司估值，给予 2022 年 30 倍 PE，对应目标价为 72.8元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示风险提示：1、公司益气和胃胶囊销售放量不达预期。2、公司硝苯地平和非洛地平两个品种集采丢标或执标进度不及预期。3、公司研发进度不及预期。 主要财务指标主要财务指标 2020 2021

6、E 2022E 2023E 主营收入(百万) 1,894 2,279 2,820 3,555 同比增速(%) 14.8% 20.3% 23.7% 26.0% 归母净利润(百万) 135 169 225 308 同比增速(%) 28.5% 25.1% 33.0% 37.1% 每股盈利(元) 1.46 1.82 2.43 3.33 市盈率(倍) 35 28 21 16 市净率(倍) 4 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年1月19日收盘价 公司基本数据公司基本数据 总股本(万股) 9,264 已上市流通股(万股) 3,854 总市值(亿元) 47.89 流通市值(亿元