东华测试-结构力学性能测试龙头业绩进入高速增长期-220117（28页）.pdf

1、东华测试（300354） 证券研究报告公司研究仪器仪表 1 / 30 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 结构力学结构力学性能性能测试龙头，业绩进入高速增长测试龙头，业绩进入高速增长期期 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 205 306 457 676 同比（%） 15.5% 48.9% 49.4% 48.0% 归母净利润（百万元） 50 88 139 203 同比（%） 65.5% 75.2% 57.2% 46.5% 每股收益（元/股） 0.36 0.64

2、 1.00 1.47 P/E（倍） 117.56 67.11 42.68 29.13 投投资要点资要点 本土结构力学本土结构力学性能性能测试龙头，业绩测试龙头，业绩正处正处加速上升期加速上升期 公司是国内领先的数据采集和测试分析系统企业，在持续研发投入推动下，多项核心技术处在国内领先水平，公司在军工&航空航天、工程检测、科研等领域累积了一大批优质客户群体，推动业绩进入快速增长期：收入端：收入端：2018 年后公司抓住军工国产替代&自主可控机遇， 2018-2020 年营收 CAGR 达到 23.68%， 2021Q1-3 实现收入 1.65 亿元， 同比+45.31%， 收入规模加速扩张；利润

3、端：利润端：2018-2020 年公司归母净利润 CAGR 达到 69.03%，2021Q1-3 实现归母净利润 0.40 亿元，同比+351.83%，明显高于同期收入端增速，盈利能力快速提升，2020 年净利率达到 24.53%。参考股权激励考核目标，参考股权激励考核目标，2022-2025年公司营收目标分别为年公司营收目标分别为 4.50、 6.51、 8.99、 12.00 亿元，亿元， 2020-2025 年营收年营收 CAGR达达 42.37%，成长潜力成长潜力可见一斑可见一斑。 科学仪器科学仪器需求持续提升需求持续提升，政策，政策落地落地国产替代国产替代加速加速 科学仪器市场广阔，

4、 2019 年全球仅实验室分析仪器的市场规模就达到 656亿美元，其中我国市场规模全球占比为 15%，由此可见国内科学仪器是天然性大赛道。科学仪器是国防装备关键部件，我们估算 2020 年仅军工领域对科学仪器的需求就达 1637 亿元，受益武器装备战略地位提升&自主可控，我国军工行业对科学仪器需求有望持续提升。 此外， 实验科学研究投入力度提升以及“智能制造”行业趋势下，科学仪器在我国民用装备领域同样成长空间广阔。 我国高端科学仪器仍高度依赖进口， 2019 年仪器仪表贸易逆差达到 257亿美元。在持续高研发投入下，我国科学仪器在持续高研发投入下，我国科学仪器在技术端在技术端已具备部分国产替代

5、已具备部分国产替代的基础，的基础， 2021M12 我国签发主席令一我国签发主席令一 O 三号， 旨在重点推进科学仪器国产化，三号， 旨在重点推进科学仪器国产化，国产科学仪器在军工、科研机构等领域将迎来最佳发展国产科学仪器在军工、科研机构等领域将迎来最佳发展机遇机遇。 结构力学主业延续快速增长，结构力学主业延续快速增长，PHM+电化学打开成长空间电化学打开成长空间 公司在稳固结构力学性能测试系统龙头地位的同时，积极拓展 PHM 和电化学工作站领域，成长空间进一步打开。结构力学结构力学性能性能测试测试：相较海外龙头美国 NI，公司收入及利润规模明显偏小，仍具备较大成长空间，军工行业高景气度&自主

6、可控驱动下，有望保持快速增长；PHM（故障诊断和健康管理） ： 为现代化武器装备核心技术， 并在智能制造等民用市场应用前景广阔，公司是国内少数全面掌握 PHM 核心技术的民营企业，具备较大成长潜力；电化学工作站：电化学工作站：新能源行业将打开商用需求空间，公司现已形成完善的产品系列，并和多个高校达到战略合作，产业化在即。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为0.88/1.39/2.03 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 67/43/29 倍。公司作为本土结构力学性能测试行业龙头，将充分受益军工自主化大趋势，叠加新品放量，公司成长性较为