锦江酒店-深度报告：迎变革成果享行业红利酒店龙头扬帆起航-220119（33页）.pdf

1、 http:/ 1/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深度报告 锦江酒店锦江酒店(600754.SH) 报告日期：2021 年 01 月 19 日 迎变革成果，享行业红利，酒店龙头扬帆起航迎变革成果，享行业红利，酒店龙头扬帆起航 锦江酒店深度报告 公司研究?酒店行业? 报告导读 报告导读 锦江酒店为国内第一大、全球第二大酒店集团，通过并购法国卢浮、维也纳、铂涛等酒店集团实现了跨越式增长，规模优势及品牌优势筑高护城河。疫情期间公司拓店速度加快，持续发力中高端酒店市场，有望实现量价齐升，伴随改革举措落地后盈利能力不断提升，静待疫情反转迎来业绩强劲释放。 投资要点 投资要点 酒店集团龙头，并购

2、优质资产实现跨越式发展酒店集团龙头，并购优质资产实现跨越式发展 锦江酒店为老牌国企，由上海市国资委实际控制，公司积极参与国企市场化改革，2014 年引入外部资本弘毅投资助力公司混改，协助公司完成对法国卢浮酒店、维也纳酒店、铂涛酒店等知名酒店集团的并购，在并购中实现了跨越式的增长。截至 2021Q3，公司开业酒店达 1.02 万家，在国内连锁酒店行业中市占率达 20%，位居国内第一。 酒店业务为核心，境内境外双向发展，加盟模式增强盈利稳定性酒店业务为核心，境内境外双向发展，加盟模式增强盈利稳定性 公司主营业务为服务型酒店业务，约占营业收入的 98%。收购法国卢浮后公司正式进入境外酒店市场，202

3、0 年境外业务收入占比约为 19%，国际化进程领先于境内其他酒店集团。 公司的酒店经营模式分为直营模式和加盟特许经营模式，目前公司主要以加盟模式进行快速拓店，加盟门店的四年复合增速达 15.4%，截至 2021Q3 公司加盟酒店占比达 91%。2020 年，相较于直营业务毛利率下降37pct， 加盟业务毛利率仅下降 4pct， 随加盟酒店占比提升盈利稳定性有望增强。 中国区优化组织架构，“一中心三平台”提升创新及管理效率中国区优化组织架构，“一中心三平台”提升创新及管理效率 为了避免并购对品牌的影响，2017 年起公司采取“十六字”方针进行渐进式的改革，改革成果逐步落地。前端设立锦江酒店中国区

4、，打破子公司之间的壁垒，重新梳理组织架构；后端成立“一中心三平台”，创新中心 GIC 作为公司最强大脑赋能酒店产品升级改造， 全球互联网共享平台 WeHotel 打通集团会员体系，2021 年 6 月会员数已达 1.86 亿，采购平台 GPP 和财务共享平台 FSSC 助力公司业务流程自动化。随着改革深入，各子集团在开店数及净利率上稳步增长。 先发优势下领跑行业，规模、品牌强优势加固护城河先发优势下领跑行业，规模、品牌强优势加固护城河 优质物业资源是酒店行业竞争的关键，公司把握先发优势，在经济型酒店及中高端酒店市占率排名前十的品牌中，中端品牌占据四席，市占率达 39.3%，经济型酒店占据两席，

5、市占率达 11.8%，规模优势显著。在并购和创新中，公司拥有 40 余个酒店品牌， 覆盖经济型到高端酒店各个价位的赛道， 持续发力中高端酒店品牌，盈利能力有望进一步提升。 疫情加速行业出清，低线城市连锁化及中高端酒店占比提升空间广疫情加速行业出清，低线城市连锁化及中高端酒店占比提升空间广 国内酒店行业空间广。在数量上，低线城市酒店连锁化水平较低，2020 年低 线城市连锁化率仅 24.3%，远低于全球平均水平 41.9%，下沉市场空间广阔，在新冠肺炎疫情影响下，2020 年单体酒店同比下滑 15.3%，连锁酒店逆势增长9%。公司在下沉市场开店五年复合增速达 15.4%，龙头集中度有望加速提升。

6、评级 增持评级 增持上次评级 首次评级当前价格 ￥56.17 单季度业绩 元/股单季度业绩 元/股3Q/2021 0.092Q/2021 0.0051Q/2021 -0.184Q/2020 0.12 公司简介公司简介 锦江酒店是中国最大的酒店上市公司之一。通过先后收购优质酒店集团，提升公司酒店规模并实现酒店业务的全球布局。 目前公司旗下有经济型酒店品牌如锦江之星、 七天等以及中高端酒店品牌如维也纳、麗枫、喆啡等。 相关报告 相关报告 1 酒店行业框架：强管理输出行业，产品为王2021.6.15 报告撰写人：李丹 联系人： 李逸 证券研究报告 table_page 锦江酒店(600754)深度报