亿田智能-一体两翼布局初具雏形加速成长-220117（19页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 亿田智能亿田智能(300911 CH) 一体两翼布局初具雏形，一体两翼布局初具雏形，加速加速成长成长 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 增持增持 目标价目标价( (人民币人民币):): 85.50 2022 年 1 月 17 日中国内地 厨房电器厨房电器 对外对外营销发力营销发力，对内经营提效，对内经营提效，迈入成长快车道迈入成长快车道 2021 年初公司组建新销售团队，升级营销理念，多举措下快速打开市场，品牌影响力明显提升， 2021 年前三季度营收同比增长 69%，

2、经营表现优异。在管理体制方面，公司引入“阿米巴模式” ，旨在提升管理水平，着眼长远。我们预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 2.04、2.85 和 3.81 元。截至2022/1/16，根据 Wind 一致预期，可比公司 2022 年 PE 为 20.00 x。公司在营销和渠道管理上全面发力，短期看经营改善明显，2021-2023 年归母净利CAGR达 42%， 我们认为应享有相对估值溢价， 并给予公司2022年30 xPE，对应 2022 年目标价 85.5 元，首次覆盖给予“增持”评级。 一体：一体：引进引进现代化现代化经营理念，经营理念，管理层重构管理层重构激发企业新活力激

3、发企业新活力 集成灶行业在迎来新一轮增长的同时也进入新一轮竞争， 这对企业的管理水平、战略眼光提出更高要求。为实现高质量发展，2020 年底公司导入“阿米巴”管理模式，吸引优秀人才，提升经营理念。具体而言，2021 年在孙吉先生的领导下，庞廷杰出任营销副总，并调整销售组织架构，扩充销售人员队伍。同时，公司给予职业管理人团队股权激励，实现双方利益的绑定。经过近一年的运营，公司便已完成全国 1000 多家经销商门店的改造升级，单店提货额也有望实现双位数的增长。 两翼两翼：以以多元化销售网络多元化销售网络和和品牌品牌营销营销为抓手实现中高速增长为抓手实现中高速增长 随着新销售团队的组建，公司以品牌营

4、销和渠道为重点，力争营收站上新台阶。品牌营销方面，2021 年来公司不仅加大费用投入，线下广告全面铺开，而且还积极推进多元化营销， 尤其是在线上瞄准年轻群体进行品牌曝光和消费者教育；渠道方面，经销商体系优化与渠道多元化并举，2021 年初至今公司先后在电商、建材 KA、家装和工程渠道发力，强化经销商队伍建设及门店经营管理。总体来说，随着集成灶行业驶入发展快车道，公司正逐步搭建起多元化、全方位的营销矩阵，完善渠道布局和积淀品牌势能，有望从第二梯队突围，走向第一梯队。 财务分析：财务分析：积极推进线上营销，提升品牌影响力积极推进线上营销，提升品牌影响力 公司坚持电商营销路线，营销费用高举高打，短期

5、内广告费和电商费占营收比重持续提升，我们预计 2021-2023 年公司销售费用率或将维持在 19%以上。但从长期来看，当下的销售费用投入有利于构筑品牌壁垒。此外，在营收的高速增长下，管理研发费用的规模效益明显，并增厚当期收益。 风险提示：产品升级不及预期；电商竞争加剧；门店扩张不及预期。 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 85.50 收盘价 (人民币 截至 1 月 14 日) 74.64 市值 (人民币百万) 8,068 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 88.72 52 周价格范围 (人民币) 40.69-84.29 BVPS (人民币) 10.44 股价走势图股价走势图 资料来源

6、：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 (人民币百万) 654.94 716.35 1,203 1,684 2,150 +/-% 6.59 9.38 67.98 39.95 27.69 归属母公司净利润 (人民币百万) 98.34 143.76 220.06 308.07 411.65 +/-% 29.01 46.20 53.07 39.99 33.62 EPS (人民币，最新摊薄) 0.91 1.33 2.04 2.85 3.81 ROE (%) 34.39 14.01 18.62 20.98 22