【公司研究】良品铺子-全渠道高端休闲食品龙头线下持续加密-20200221[26页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/商业贸易/专营零售 证券研究报告 良品铺子良品铺子（603719）公司研究报告公司研究报告 2020 年 02 月 21 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 发行价格及数量发行价格及数量 发行价格（元） 11.90 发行数量（百万股） 41 股本结构股本结构 总股本（百万股） 401 流通 A 股（百万股） 41 B 股/H 股（百万股） 0/0 Table_AuthorInfo 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email: 证书:S0850

2、511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email: 证书:S0850517040002 分析师:高瑜 Tel:(021)23219415 Email: 证书:S0850519080003 全渠道高端休闲食品龙头， 线下持续加密全渠道高端休闲食品龙头， 线下持续加密 Table_Summary 投资要点：投资要点： 多品类、全渠道的高端休闲食品龙头。多品类、全渠道的高端休闲食品龙头。收入收入&利润：利润：2018 年收入 63.8 亿元增 17.6%，扣非归母净利润 2.1 亿元增 84%，公司预计 2019 年仍保持快速增长， 收入同比增 13.5%-24.8

3、%， 扣非归母净利润同比增 33.5%-46%。 产品产品&区域：区域： 结构均衡，糖果糕点、肉类零食增长较快，2018 年收入增速分别为 30.6%和 20.3%； 线下“深耕华中， 辐射全国”， 华中区 2018 年收入 24.5 亿元占比 38.8%； 线上平台快速增长，2018 年收入 28.8 亿元增 26.9%。股权结构：股权结构：创始人杨 红春与杨银芬、张国强、潘继红合计间接持股 42.16%，为共同实际控制人，其 中杨红春间接持股 25.37%。今日/高瓴资本各持股 30.3%和 11.67%，另有 4 家 员工持股平台合计持股 3.92%，覆盖前中后台多部门、多层级员工，利益

4、共享。 行业：市场持续增长，线上快速发展。行业：市场持续增长，线上快速发展。规模规模&增速：增速：根据中国食品工业协会数 据， 预计我国休闲食品行业 2019年产值近 2万亿元， 2015-19年 CAGR超 17%。 渠道：渠道：根据贝恩数据，快消品电商渠道增长快，2012-17 年销售额 CAGR 为 38.9%。休闲食品行业线上渠道发展逐渐成熟，行业呈现线下连锁门店、线上电 商平台、本地生活服务平台等多元渠道融合态势。集中度：集中度：行业进入门槛低， 产品同质化严重，竞争格局分散，品类/区域龙头逐渐形成。根据 Euromonitor 数据 2019 年行业 CR5/CR10 各为 24.

5、6%/36.3%，公司市占率 3.2%居前 5 位。 全渠道全渠道+重研发，助力长期成长。重研发，助力长期成长。渠道：渠道：采用全渠道策略，1H2019 线下/线上 收入占比各 55%和 45%。线下持续加密，截至 2019.6 门店 2237 家，直营 747 家，加盟 1490 家，公司计划 3 年内在湖北、湖南、江西、四川、河南等 13 省 新开 376 家直营店 （126 家旗舰店&250 家标准店） ， 并对 652 家老店集中改造； 线上升级无线自营 APP，整合消费者需求，打通美团、饿了么、京东、支付宝 等第三方 O2O 平台，实现终端门店在线化。产品：产品：全品类战略，覆盖肉类

6、 零食、坚果炒货、糖果糕点、果干果脯、素食山珍等品类 1000 余种产品；成立 商品规划/产品研发/质量保障和工厂管理四大中心，组建专业研发团队，持续推 新。供应链：供应链：以供应计划为调控枢纽，物流管理为供应保障，质量管理为安 全保障，对产品的采购/仓储/物流/交付进行全流程管理。公司计划投资 1.93 亿 元在武汉新建、广州/北京/嘉兴/成都租赁新仓库，扩大覆盖面积。 盈利预测与估值。盈利预测与估值。预计公司自 2020 年起直营店开店提速，带动收入增速提升， 但同时考虑肺炎疫情对线下渠道的不利影响，预计 2019-21 年收入各 75.86 亿 元、90.54 亿元、111.54 亿元，