科锐国际-加速成长拾级而上掘金灵活用工-220117（41页）.pdf

1、加速成长，拾级而上，掘金灵活用工国海证券研究所评级：买入(维持)证券研究报告2022年01月17日其他休闲服务1科锐国际(300662)相对沪深300表现表现1M3M12M科锐国际-2.4%-2.0%16.6%沪深300-3.8%-3.3%-12.7%最近一年走势预测指标预测指标20202021E2022E2023E主营收入(百万元)3932 6886 10501 15694 增长率(%)10 75 53 49 归母净利润（百万元）186 255 337 439 增长率(%)22 37 32 30 摊薄每股收益(元)1.04 1.40 1.84 2.40 ROE(%)18 19 20 21 P

2、/E52.27 44.59 33.75 25.93 P/B9.53 8.69 6.91 5.45 P/S2.52 1.65 1.08 0.72 EV/EBITDA35.31 28.11 20.96 16.20 资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告科锐国际（300662）公司动态研究：灵活用工持续高增，科技赋能成长可期（买入）*其他休闲服务*芦冠宇2021-12-29-0.1340-0.02940.07510.17960.28420.388721/121/221/321/421/521/621/821/921/1021/1121/1222/1科锐国际沪深3002jXNBpZtQnNnN

3、rR6MdNaQpNpPmOtRjMmMnMjMmNwO6MmMxOwMoNmMMYnQmN3猎头起家，灵工为重的人服龙头，灵工业务有望延续非线性高增长猎头起家，灵工为重的人服龙头，灵工业务有望延续非线性高增长。科锐国际以猎头起家，招聘能力强，先发优势显著，并已完成全产业链布局，成长为以灵工为重的国内人服龙头。公司灵工业务体量尚小（仅覆盖7大类岗位，在管灵工3万余人），目前灵工业务供不应求，正处于加速增长的黄金阶段；公司灵工营收近6年复合增速48.9%，2021H1增长持续提速至80.6%；未来伴随效率提升、能力边界扩展、岗位横向扩充及纵向深耕，灵工业务有望延续非线性高增长。灵活用工行业空间广

4、阔，渗透率提升空间大。灵活用工行业空间广阔，渗透率提升空间大。灵活用工弹性更足，具备企业价值落地刚需+降本节税+转移风险三重商业价值，能有效匹配用工企业和求职者的需求并提升社会供需匹配效率。预计2022年国内灵活用工突破万亿市场，灵活用工正步入以渗透率提升为主要驱动的高景气周期，中国灵活用工行业渗透率不足1%，对标同期海外成熟市场渗透率（美国、日本、欧盟），具有3-10倍的提升空间。未来受益于企业规模扩大、管理能力提升、人力成本刚性上涨以及人口红利逐渐消失，社会灵活用工需求将得以充分释放，灵活用工成长空间非常广阔。竞争格局优且分散，龙头壁垒深厚加速集中。竞争格局优且分散，龙头壁垒深厚加速集中。

5、行业混战基本结束，现已逐步成长出科锐国际、万宝盛华、人瑞人才等龙头企业；竞争格局依然高度分散，2020年三家市占率之和仅5.6%。三家龙头各有所长，正面竞争较少，经长年深耕已形成较好的品牌口碑，并积累起庞大优质的B端客户资源和C端候选人池，具备资金、合规优势，先发优势显著，壁垒深厚。未来伴随灵工市场需求持续旺盛，龙头将持续筑深壁垒，市场份额将有望加速集中。科技赋能主业彰显战略领先科技赋能主业彰显战略领先+前店后厂运营模式彰显组织领先，持续提升运营效率、触达能力，夯实招聘能力，打造核心竞争力。前店后厂运营模式彰显组织领先，持续提升运营效率、触达能力，夯实招聘能力，打造核心竞争力。在人管人，大而分

6、散，业务呈滚雪球式增长的行业特性下，面对广阔的市场空间，探讨企业的能力边界至关重要。科技投入提升运营效率、触达能力，夯实招聘能力是人资龙头企业的必经之路，更是行业竞争走向下半场的决胜关键。我们认为在国内专注于灵活用工的人资企业龙头中，科锐是少有的兼具资金实力、战略魄力、执行力的企业，不断完善“服务+技术+平台”生态模式，通过加码科技投入开发旗下四大技术平台（垂直招聘平台、产业互联平台、企业招聘官方小程序、SaaS技术平台），聚合行业资源，扩展能力半径，链接长尾客户；截至目前，四大技术平台协同效应渐显，阶段性成果可观。盈利预测和投资评级：盈利预测和投资评级：我们看好公司灵活用工的高增长潜力，未来